Ch7. 장기자본조달과 운전자본관리 — 주식·회사채와 현금주기

장기자본조달 의사결정

장기자본조달은 만기가 1년 이상인 금융수단을 통해 자금을 조달하는 활동입니다. 주식과 회사채가 대표적이며, 이들이 거래되는 시장을 **자본시장(capital market)**이라고 합니다.

기업은 성장 단계에서 설비투자, 연구개발, 인수합병, 해외진출처럼 장기간 자금이 묶이는 의사결정을 하게 됩니다. 이런 장기투자는 단기차입만으로 감당하기 어렵기 때문에 안정적인 장기자본이 필요합니다.

장기자본조달 수단을 선택할 때는 최소한 두 가지를 고려해야 합니다.

경영권에 미칠 수 있는 영향
재무구조의 안정성에 미칠 수 있는 영향

주식은 상환의무가 없지만 지분 희석과 경영권 변화를 일으킬 수 있습니다. 부채는 지분 희석이 없지만 이자와 원금상환 부담을 높입니다.

보통주와 우선주

보통주는 만기가 없고, 기업이 청산되는 경우를 제외하면 원금상환청구권이 없습니다. 보통주 주주는 기업의 경영성과에 따라 변동하는 배당을 받고, 주주총회에서 의결권을 행사합니다.

보통주의 주요 형태는 다음과 같습니다.

구분	의미
보통주	의결권과 잔여청구권을 가진 기본 주식
무의결권 보통주	이익배당을 받는 대신 의결권이 제한된 주식
액면주식	정해진 액면가가 있는 주식
무액면주식	액면가 없이 발행되는 주식

우선주는 보통주보다 이익배당과 잔여재산 분배에서 우선권을 갖습니다. 일반적으로 의결권은 없지만, 고정적인 배당을 받는 성격이 있어 부채와 자기자본의 중간적 특징을 보입니다.

우선주의 세부 유형은 다음과 같습니다.

유형	의미
의결우선주	우선주이지만 보통주처럼 의결권을 부여
누적형 우선주	미지급 배당을 차후 연도에 누적 지급
비누적형 우선주	미지급 배당이 차후로 누적되지 않음
상환우선주	회사가 약정 조건에 따라 상환할 수 있는 우선주
전환우선주	보통주로 전환할 수 있는 권리가 붙은 우선주

무의결권 우선주의 할인된 가격과 보통주 가격의 차이는 의결권 프리미엄으로 해석될 수 있습니다.

회사채의 종류

회사채는 기업이 장기자금을 조달하기 위해 발행하는 채무증권입니다. 투자자는 회사에 돈을 빌려주고, 기업은 약정된 이자와 원금상환 의무를 집니다.

이자지급 방식

유형	의미
이표채	만기까지 정기적으로 이자를 지급
무이표채	만기까지 이자를 지급하지 않고 할인 발행 후 만기에 원금 상환

상환 방식

유형	의미
상환사채	회사가 만기 이전에 원리금을 상환할 수 있는 조건이 붙은 사채
감채기금부사채	만기상환 재원을 정기적으로 적립하는 사채
영구채	만기 없이 이자만 계속 지급하는 혼성채권

영구채는 이자를 지급한다는 점에서는 채권의 성격을 갖고, 만기가 없다는 점에서는 주식의 성격을 갖는 혼성증권입니다.

주식 관련 회사채

일반 사채에 주식 관련 권리를 붙이면 조달비용, 지분희석, 투자자 매력도가 달라집니다.

유형	핵심 구조	재무적 효과
전환사채(CB)	채권을 보통주로 전환할 수 있는 권리	전환 시 부채가 자기자본으로 바뀜
신주인수권부사채(BW)	일정 수량의 신주를 살 수 있는 권리	권리 행사 시 추가 현금 유입
교환사채(EB)	회사가 보유한 주식과 교환할 수 있는 권리	신주 발행 없이 보유 주식으로 교환

전환사채는 보통주보다 낮은 조달비용으로 자금을 조달할 수 있습니다. 투자자는 이자수입을 얻으면서 주가가 상승하면 전환권 행사로 이익을 실현할 수 있습니다.

신주인수권부사채는 사채의 원리금 상환권과 신주매입권이 분리됩니다. 신주인수권 행사 시 신주 발행분만큼 추가자금이 들어오지만, 기존 주주의 지분은 희석될 수 있습니다.

발행 방식과 증자

증권 발행은 대상자와 인수위험 부담 방식에 따라 나뉩니다.

방식	의미
사모발행	50인 미만 투자자와 사적 교섭을 통해 매각
공모발행	불특정 다수 투자자를 대상으로 발행
위탁모집	미발행 잔액을 회사가 부담
잔액인수	미발행 잔액을 발행기관이 부담
총액인수	발행기관이 전량 인수한 뒤 자기 책임으로 공모

유상증자는 투자자로부터 현금이 유입되어 자본금이 증가하는 방식입니다.

유상증자 방식	의미
주주배정	기존 주주와 우리사주조합에 신주인수권 배정
제3자 배정	특정 기관투자자나 거래업체 등에 배정
일반공모	기존 주주 신주인수권을 배제하고 일반투자자 대상 발행
주주우선공모	주주배정 후 실권주를 일반투자자 등에 공모

기존 주주에게 신주인수권 우선권을 부여하는 이유는 신주가 보통 시가보다 할인되어 발행되고, 일반투자자에게 먼저 배정하면 기존 주주의 지분과 부가 희석될 수 있기 때문입니다.

무상증자는 실질적인 현금유입 없이 자본계정의 준비금을 자본금으로 전입하는 방식입니다. 주식배당이나 전환사채 전환권 행사에 따른 신주 발행도 형식상 자본금 증가를 가져올 수 있습니다.

운전자본의 개념

**순운전자본(net working capital)**은 유동자산에서 유동부채를 차감한 금액입니다.

순운전자본 = 유동자산 - 유동부채

운전자본관리는 유동자산의 보유와 이를 위한 단기자본조달에 대한 의사결정입니다. 영역은 다음과 같습니다.

매출액을 증대시키기 위한 일상 영업활동
적절한 현금을 유지하기 위한 활동
원자재 구입과 재고 관리

목표는 기업가치를 극대화하면서도 단기부채 지급능력, 즉 유동성을 유지하는 것입니다.

영업주기와 현금전환주기

**영업주기(operating cycle)**는 원재료가 도착한 시점부터 매출채권이 현금으로 회수되는 시점까지의 기간입니다.

영업주기 = 재고기간 + 매출채권 회수기간

**현금전환주기(cash conversion cycle)**는 원재료 대금 지급으로 현금이 나간 시점부터 제품 판매대금이 현금으로 회수되는 시점까지의 기간입니다.

현금전환주기 = 영업주기 - 매입채무 신용기간
             = 재고기간 + 매출채권 회수기간 - 매입채무 지급기간

효율적 운전자본관리는 이 현금전환주기를 단축하는 것입니다. 받을 돈은 빨리 회수하고, 재고는 빠르게 회전시키며, 갚아야 할 돈은 신용조건 안에서 늦게 지급하는 방식입니다.

운전자본조달정책

유동자산은 성격에 따라 나눌 수 있습니다.

구분	의미
영구적 유동자산	일정 수준으로 항상 보유해야 하는 유동자산
일시적 유동자산	계절적 생산량·판매량 변화에 따라 변동하는 유동자산

자산과 부채는 만기일치의 원칙에 따라 조달하는 것이 기본입니다. 장기적으로 필요한 자산은 장기자본으로, 일시적으로 필요한 자산은 단기자본으로 조달하는 사고방식입니다.

단기재무정책은 크게 공격적 정책과 보수적 정책으로 나뉩니다.

정책	특징	장점	위험
공격적 정책	유동자산 최소화, 유동부채 의존도 높음	금융비용 절감, 수익성 제고	유동성 약화
보수적 정책	유동자산 확대, 장기자본 의존도 높음	유동성 안정	장기자본비용 부담

탄력적 단기재무정책은 유동자산을 많이 보유하고 유동부채를 적게 쓰는 방향이며, 긴축적 단기재무정책은 그 반대입니다.

매출채권관리와 금융

매출채권은 외상매출금과 받을어음처럼 매출액 중 아직 회수되지 않은 부분입니다. 운전자본에서 큰 비중을 차지하므로 관리가 중요합니다.

매출채권관리의 핵심 고려요인은 다음과 같습니다.

신용기준: 외상매출을 허용할 거래처를 선별하는 기준
신용기간: 외상매출 시점부터 대금회수까지 허용하는 기간
현금할인정책: 조기 현금지급을 유도하기 위해 제공하는 할인

매출채권을 활용한 금융수단도 있습니다.

수단	의미
매출채권보험	구매기업 채무불이행 손실 발생 시 보험금 수취
팩토링	매출채권을 제3자에게 매각해 현금화
매출채권담보대출	매출채권을 담보로 단기자금을 조달

운전자본관리는 수익성과 유동성의 균형입니다. 유동성을 너무 많이 확보하면 유휴자금이 생기고, 너무 적게 확보하면 지급불능 위험이 커집니다.

핵심 요약

장기자본조달은 주식과 회사채 등 만기 1년 이상 금융수단을 통해 성장투자 자금을 마련하는 활동이다.
보통주는 의결권과 잔여청구권을 갖고, 우선주는 배당과 잔여재산 분배에서 우선권을 갖는다.
회사채는 이자지급, 상환, 주식 관련 권리, 발행방식에 따라 다양한 형태로 설계된다.
순운전자본은 유동자산에서 유동부채를 뺀 금액이며, 목표는 기업가치와 유동성의 균형이다.
현금전환주기를 단축하려면 재고기간과 매출채권 회수기간을 줄이고 매입채무 지급기간을 적절히 늘려야 한다.

다음 강의(Ch8)에서는 국내 재무관리의 틀을 해외거래로 확장한 국제재무관리 — 외환시장, 환율이론, 환위험, 국제자본예산을 다룹니다.

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(확인일: 2026-06)