재무관리 — 자본예산 현금흐름 구축

재무관리 — 자본예산의 현금흐름은 증분이고, 매몰은 이미 나갔다

5장은 주어진 CF로 NPV와 IRR을 비교한다. 이 장은 그 CF를 어떻게 만드는가다. 채택 규칙을 다시 외우지 않는다.

1. 의사결정에 남는 것은 ‘이 프로젝트가 바꾸는 현금’이다

이미 쓴 연구비 500만 원은 채택·기각과 무관하다. 건물을 이 사업에 쓰면 포기하는 임대료는 기회비용이다. 연 120만 원을 포기하면 세후 기회비용이 매년 나간다. 신제품이 기존 매출을 연 200만 원 잠식하면 그 세후분도 증분에서 뺀다.

기계 2,000만 원, 법인세 25%, 내용연수 3년 정액이면 연 감가상각 666.7만 원이다. 영업현금은 회계이익이 아니다.

매출 1,500만 원, 현금비용 600만 원이면 OCF는 (1,500-600-666.7)×0.75 + 666.7 = 841.7만 원이다.

2. 순운전자본은 t=0에 묶였다가 만기에 풀린다

재고·매출채권이 늘면 현금이 묶인다. 기초에 순운전자본 300만 원을 넣고 3년 뒤 전액 회수하면, 할인율 10%에서 회수의 현재가치는 300 / 1.1^3 = 225.4만 원이다. 순부담의 현재가치는 74.6만 원이다. 회수를 빼먹으면 투자를 과대계상한다.

확인문제

NWC 300만 원을 3년 뒤 회수하고 할인율 10%이면 회수 PV는 225.4만 원, 순부담은 74.6만 원이다. 연구비 500만 원을 초기투자에 더하면 매몰을 미래 결정에 끌어온 것이다.

참고 자료

• Richard Brealey, Stewart Myers, and Franklin Allen, Principles of Corporate Finance, ch. 6
• Stephen Ross, Randolph Westerfield, and Jeffrey Jaffe, Corporate Finance, ch. 6
• Eugene Brigham and Joel Houston, Fundamentals of Financial Management, ch. 12