재무관리 — NPV·IRR·회수기간과 상호배타 투자

재무관리 — 상호배타 투자에서는 IRR이 아니라 NPV를 따른다

자본예산은 현금을 어디에 묶을지의 결정이다. 현금흐름을 어떻게 잡을지는 11장이다. 이 장은 이미 주어진 증분 현금흐름을 NPV·IRR·회수기간이 다르게 줄 세우는 경우다.

프로젝트 A는 지금 1,000만 원을 넣고 1년 뒤 1,200만 원을 받는다. 할인율 10%에서 NPV는 1,200/1.1 - 1,000 = 90.9만 원이다. IRR은 20%다. NPV > 0 이면 자본비용 이상으로 가치를 만든다.

순현재가치

NPV = -I_0 + CF_1/(1+r) + CF_2/(1+r)^2 + ...

IRR은 NPV를 0으로 만드는 r이다. 독립 프로젝트에서는 IRR이 자본비용보다 크면 NPV도 양인 경우가 많다.

회수기간은 A가 1년이다. 시간가치를 무시하고, 회수 이후 현금은 버린다. 유동성 스크린이지 가치 규칙이 아니다.

상호배타 프로젝트 B는 지금 3,000만 원, 1년 뒤 3,450만 원이다. NPV는 3,450/1.1 - 3,000 = 136.4만 원, IRR은 15%다.

남는 2,000만 원을 10%로만 굴릴 수 있다면, A를 고른 기회비용은 B가 만들던 136.4만 원이다. 비율이 높은 쪽이 가치 최대가 아니다. 현금흐름 부호가 여러 번 바뀌면 IRR은 여러 개가 될 수 있다.

할인율 10%에서 A의 NPV는 90.9만 원(IRR 20%), B의 NPV는 136.4만 원(IRR 15%)이다. 둘 중 하나만 택하면 B다. IRR 5%p 우위를 규모 차이보다 앞에 두면 45.5만 원의 가치를 포기한다.

Richard Brealey, Stewart Myers, and Franklin Allen, Principles of Corporate Finance, ch. 5–6
Stephen Ross, Randolph Westerfield, and Jeffrey Jaffe, Corporate Finance, ch. 5–6
Eugene Brigham and Joel Houston, Fundamentals of Financial Management, ch. 10–12