재무관리 — 국제재무와 환노출

재무관리 — 선물환은 거래노출을 닫고, 경제노출은 영업 구조의 문제다

파생 계약의 헤지·투기 구분은 9장이다. 이 장은 다국적 기업이 어떤 환위험에 노출되는가, 그리고 이자율평가가 왜 선물환율의 앵커인가다. 개방거시 환율결정 일반이론은 국제금융 과목으로 넘긴다.

10만 달러 매출채권, 계약 시점 환율 1,300원/$이면 장부에 13,000만 원이 걸린다. 입금 때 1,200원이면 12,000만 원이다. 차이 1,000만 원이 거래노출의 실현이다. 선물환으로 이 계약 하나를 닫을 수 있다.

경제노출은 그 채권이 없어도 남는다. 원화가 계속 강하면 같은 달러 가격의 한국 제품이 비싸지고, 향후 수년의 영업현금이 줄어든다. 한 장의 90일 선물은 이 경로를 헤지하지 못한다. 환산노출은 연결 장부의 표시 문제라 현금과 같지 않다.

원/달러 현물 1,300원, 원화 금리 4%, 달러 금리 5%면 1년 선물환율은 금리 차로 묶인다.

커버드 이자율평가 (원/달러)

F = S × (1 + i_KR) / (1 + i_USD)

F = 1,300 × 1.04 / 1.05 = 1,287.6원. 달러 금리가 더 높으면 선물의 달러는 할인(원/달러가 하락)된다.

직관은 이렇다. 달러 예금이 이자를 더 주면, 선물로 달러를 되사는 비용이 그 차이를 상쇄해야 차익거래가 사라진다. 구매력평가(PPP)는 재화 바구니의 장기 이야기이고, 이 식과 같은 만기의 공식이 아니다.

현물 1,300원에서 10만 달러 채권이 1,200원에 결제되면 거래손실은 1,000만 원이다. 같은 현물·금리로 1년 선물은 1,287.6원이다. 선물을 만기 현물의 점예측으로 쓰면 이자율평가의 의미를 바꾼 것이다.

Richard Brealey, Stewart Myers, and Franklin Allen, Principles of Corporate Finance, ch. 27
Stephen Ross, Randolph Westerfield, and Jeffrey Jaffe, Corporate Finance, ch. 31
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