재무관리 — CAPM·베타와 자기자본비용

재무관리 — CAPM은 자기자본비용의 입력이지 시장 진리가 아니다

기업이 주주에게 약속한 이자는 없다. 그래도 자본예산에는 지분 기회비용이 필요하다. CAPM은 그 입력을 베타에 비례해 적는 실무 규칙이다. 균형 도출은 금융경제학 2장, 베타 추정·부문 할인은 12장이다.

무위험이자율 3%, 시장위험프리미엄 5%, 베타 1.2면 자기자본비용은 3% + 1.2 × 5% = 9%다. 베타 1은 시장과 같이 움직인다. 1.2는 시장이 1% 움직일 때 기대초과가 1.2%라는 민감도이지, 그 주식의 총변동성이 1.2배라는 뜻이 아니다.

자기자본비용 (CAPM)

r_E = r_f + β (r_M - r_f)

β는 자산과 시장의 공분산을 시장분산으로 나눈 값이다. 고유위험은 이 식의 입력에서 빠진다.

증권시장선(SML)은 이 식을 베타 축에 그린 선이다. 기대수익률이 9%인데 시가가 요구하는 값이 9%면 선 위에 있다. 기대 11%면 알파 2%p다. 그 갭이 지속되는지는 모형의 가정에 달렸다.

프로젝트 위험이 기업 평균과 같고 자본구조가 유지되면, 9%는 6장 WACC의 지분 항이 된다. 부채 세후비용과 섞여 할인율이 된다. “위험이 크다”는 총표준편차가 아니라, 시장과 같이 움직이는 부분이 할인율을 올린다.

r_f=3%, 프리미엄 5%, β=1.2이면 r_E=9%다. 같은 기업이 β=0.8인 사업만 남겨도 공식상 지분비용은 7%다. 9%를 그대로 쓰면 안전한 현금흐름을 과도하게 할인한다.

Richard Brealey, Stewart Myers, and Franklin Allen, Principles of Corporate Finance, ch. 8–9
Stephen Ross, Randolph Westerfield, and Jeffrey Jaffe, Corporate Finance, ch. 11–12
Eugene Brigham and Joel Houston, Fundamentals of Financial Management, ch. 6