재무관리 — WACC 구성과 부채 절세

재무관리 — WACC는 세후 부채비용과 시가 비중의 가중이다

자기자본비용 구하는 식은 4장이다. 자본구조가 가치를 바꾸는지는 7장이다. 이 장은 이미 구한 r_E와 r_D를 세금과 비중으로 한 줄로 합치는 일이다.

1. 이자는 세전 비용이라 부채 항만 (1-T_c)가 붙는다

주식 시가 6,000만 원, 부채 시가 4,000만 원, r_E=10%, r_D=6%, 법인세율 25%를 쓴다. 세후 부채비용은 6% × (1-0.25) = 4.5%다. 배당은 세후 이익에서 나가므로 지분 항에는 같은 절세를 붙이지 않는다.

숫자는 0.6×10% + 0.4×4.5% = 7.8%다. 7.8%는 이 배합으로 조달한 1원이 한 해에 벌어야 하는 최소 수익률이다.

2. 할인율로 쓰는 조건은 ‘같은 위험, 같은 구조’다

평균 위험 프로젝트의 영업현금흐름을 7.8%로 할인하면, 조달 비용을 현금흐름에서 또 빼지 않는다. 이자를 현금흐름과 할인율에 중복하면 부채 비용을 두 번 반영한다.

우선주는 절세가 없는 별도 항이다. 신주 발행비용이 크면 조달 순액 기준으로 r_E를 올린다.

확인문제

E=6,000만 원, D=4,000만 원, r_E=10%, r_D=6%, T_c=25%이면 WACC는 7.8%다. 세전 부채비용 6%로 가중하면 8.4%가 되어 절세 0.6%p를 버린다. 장부 자본이 달라도 가중은 시가 1억 원이다.

참고 자료

• Richard Brealey, Stewart Myers, and Franklin Allen, Principles of Corporate Finance, ch. 19
• Stephen Ross, Randolph Westerfield, and Jeffrey Jaffe, Corporate Finance, ch. 14
• Eugene Brigham and Joel Houston, Fundamentals of Financial Management, ch. 10