국제금융론 — 환율 결정: 실질환율·구매력평가·이자율평가

국제금융론 — 환율은 표시법부터 확인한다

원/달러 환율은 1달러를 사는 데 필요한 원화다. 이 값이 1,300에서 1,400으로 오르면 달러가 비싸지고 원화는 절하된다. “환율 상승=자국통화 강세”로 읽는 오류는 어느 통화를 분자에 두었는지 확인하지 않아서 생긴다.

원/달러 명목환율을 E, 미국 물가를 P*, 한국 물가를 P라 두면 실질환율을 다음처럼 정의할 수 있다.

실질환율

q=E\frac{P^*}{P}

q 상승은 이 표시법에서 외국재 대비 국내재의 상대가격 하락, 즉 실질절하를 뜻한다.

E=1300, 미국 가격 100달러, 같은 한국 상품 가격 156,000원이면 q=1300×100/156000≈0.833이다. 명목환율이 10% 올라도 한국 물가가 미국보다 같은 만큼 더 오르면 실질환율은 거의 변하지 않을 수 있다.

절대적 구매력평가는 동일 상품 바구니의 가격을 환산했을 때 같아지는 환율을 말한다. 상대적 구매력평가는 두 국가의 인플레이션 차이가 환율 변화율에 반영된다고 본다.

상대적 구매력평가의 근사

\frac{\Delta E}{E}\approx \pi-\pi^*

국내 인플레이션이 해외보다 높으면 원/외화 환율이 상승해 국내통화가 절하되는 방향이다.

운송비, 관세, 비교역재, 품질 차이와 시장지배력 때문에 일물일가는 단기에 잘 성립하지 않는다. 생산성이 높은 국가의 비교역재 가격이 높은 Balassa–Samuelson 효과도 단순 PPP 편차를 설명한다.

무위험 이자율평가에서 국내채권 수익과 환헤지한 해외채권 수익이 같아야 차익거래 기회가 사라진다.

커버드 이자율평가

1+i=(1+i^*)\frac{F}{E}

F는 선물환율이다. 거래비용과 신용·자금조달 제약이 없다는 조건이 필요하다.

미국금리 4%, 한국금리 3%, 현물환율 1,300원이라면 근사 선물환율은 1300×1.03/1.04≈1287.5원이다. 선물환이 이 관계에서 크게 벗어나면 차익거래가 작동하지만, 위기에는 달러 조달비용과 대차대조표 제약으로 괴리가 지속될 수 있다.

예상환율과 위험프리미엄이 고정되어 있다면 국내금리 상승은 국내자산 수요를 높여 통화절상 압력을 만든다. 그러나 금리 인상이 국가위험 상승에 대한 반응이라면 위험프리미엄이 더 크게 올라 통화가 오히려 약세일 수 있다. 정책 원인과 시장 반응을 함께 봐야 한다.

원/달러 1,300에서 1,430은 명목 10% 절하다. 한국 물가가 미국보다 4% 더 오르면 실질 절하는 약 6%다. 명목만 보고 경쟁력이 10% 올랐다고 쓰지 않는다.