국제금융론 — 국제수지·Marshall–Lerner 조건과 J-curve

국제금융론 — 국제수지는 거래를 두 번 기록한다

국제수지표는 일정 기간 거주자와 비거주자 사이의 거래를 기록한다. 수출대금을 받아 해외예금을 늘렸다면 상품수출과 금융자산 취득이 함께 기록된다. 복식부기 때문에 전체 계정은 오차 및 누락을 포함해 회계적으로 균형을 이룬다.

국민계정 항등식에서 경상수지는 국내저축과 국내투자의 차이와 연결된다.

개방경제 항등식

CA=S-I

경상수지 적자는 국내투자가 국내저축을 초과해 해외저축을 이용한다는 뜻일 수 있다. 원인과 지속가능성을 별도로 판단한다.

생산성 높은 투자 때문에 적자가 난 경우와 과소비·재정불균형 때문에 난 경우의 장기 의미는 다르다.

외화표시 수출가격과 수입가격, 초기 무역균형 등의 단순 조건 아래에서 국내통화 절하가 무역수지를 개선하려면 수출수요와 수입수요의 가격탄력성 절댓값 합이 1보다 커야 한다.

Marshall–Lerner 조건

|\varepsilon_X|+|\varepsilon_M|>1

가격 변화로 생기는 금액효과를 수출입 물량 변화가 넘어야 한다.

수출탄력성이 0.7, 수입탄력성이 0.5라면 합은 1.2로 장기 개선 조건을 만족한다. 각각 0.3과 0.4라면 합이 0.7이므로 통화절하 뒤 외화가격·계약 조건에 따라 무역수지가 악화될 수 있다.

환율이 급등한 직후에는 기존 계약 물량이 유지되고 수입의 원화가격만 오를 수 있다. 시간이 지나 소비자가 대체재를 찾고 기업이 생산·유통망을 바꾸면 수출입 물량이 반응해 경상수지가 개선될 수 있다. 시간에 따른 경로가 J자처럼 보인다는 설명이다.

그러나 모든 국가·시기에 J-curve가 나타나는 것은 아니다. 수입 중간재 의존, 외화청구 비중, 기업의 환율전가, 공급제약과 글로벌 수요가 경로를 바꾼다.

경기침체가 수입을 줄이는 동시에 위험회피로 환율을 올릴 수 있다. 이때 환율 상승과 경상수지 개선의 상관은 평가절하의 가격효과만이 아니라 국내수요 감소를 포함한다. 원인 충격을 식별하지 않고 “약한 통화가 흑자를 만들었다”고 단정할 수 없다.

국제수지 매뉴얼 개정에 따라 자본·금융계정 분류와 부호 관행이 달라질 수 있다. 월별·분기별 속보와 연간 확정치, 계절조정 여부도 구분해야 한다.

다음 장에서는 개방경제 IS-LM-BP에서 재정·통화정책이 환율제도에 따라 어떻게 달라지는지 분석한다.

수출 수요 탄력성이 0.4, 수입 0.3이면 합이 70%로 1보다 작아 Marshall–Lerner가 당장 안 맞는다. 절하 직후 경상수지가 나빠지는 J커브와 같은 방향이다.