금융경제학 — 금융위기: 레버리지·뱅크런·통화불일치와 정책대응

금융경제학 — 금융위기는 손실보다 증폭 메커니즘의 문제다

자산가격 하락 자체가 모두 금융위기는 아니다. 높은 레버리지, 단기조달, 담보가격과 상호연결성이 결합하면 작은 손실이 강제매각·신용경색·실물침체로 증폭된다. 그래서 위기를 이해하려면 가격 차트보다 대차대조표를 먼저 봐야 한다.

1. 레버리지는 자기자본 수익과 손실을 모두 확대한다

자산 100, 부채 90, 자기자본 10인 금융기관의 레버리지는 10배다. 자산가치가 5% 하락하면 자산은 95, 부채가 그대로라면 자기자본은 5가 된다. 자산손실은 5%지만 자기자본 손실은 50%다.

규제비율을 맞추기 위해 자산을 급매하면 가격이 더 떨어지고 다른 기관의 담보가치도 하락한다. 이것이 매각-가격하락-추가매각의 악순환이다.

2. 유동성 위기와 지급불능은 다르지만 전환될 수 있다

건전한 장기대출을 보유한 은행도 단기예금이 한꺼번에 빠져나가면 지급수단이 부족해질 수 있다. 중앙은행의 최종대부자는 일시적 유동성 부족을 완화한다. 그러나 자산가치가 부채보다 낮은 기관에 유동성만 공급하면 손실 인식과 구조조정을 미룰 수 있다.

3. 통화불일치는 환율 충격을 부채 충격으로 바꾼다

기업이나 정부가 달러로 빚을 지고 수입은 자국통화로 벌면 자국통화 절하 시 부채의 자국통화 가치가 급증한다. 원/달러가 1,000에서 1,400으로 오르면 1억 달러 부채는 1,000억 원에서 1,400억 원이 된다. 수출수입이 없는 차입자에게 환율 상승은 순자산 감소다.

만기불일치까지 있으면 장기 프로젝트를 단기 외화부채로 조달한 기관이 차환 중단과 환율상승을 동시에 맞는다. 외환보유액의 규모만 아니라 단기외채, 유동성 통화구성, 민간부문 헤지를 함께 보는 이유다.

4. 2008년 위기는 주택가격 하락 하나로 설명되지 않는다

저신용 주택대출의 손실이 증권화, 높은 레버리지, 단기 도매조달과 불투명한 장외파생상품을 통해 금융시스템에 퍼졌다. 담보가치 하락은 마진콜과 강제매각을 불렀고, 상대방 위험을 모르는 기관들은 자금시장에서 거래를 줄였다. 신용공급 감소가 소비·투자와 고용으로 전염됐다.

5. 양적완화와 재정구제는 목적과 손실부담이 다르다

양적완화는 중앙은행이 장기증권 등을 매입해 기간프리미엄과 금융여건을 바꾸는 통화정책이다. 부실자산의 손실을 누가 부담할지 결정하는 자본확충·재정구제와 동일하지 않다. 중앙은행 대차대조표 확대가 곧 민간 순자산 증가나 같은 비율의 은행대출 증가를 뜻하지도 않는다.

확인문제

자산 100, 부채 90, 자기자본 10인 은행의 자산이 8% 하락하면 자기자본은 얼마인가. 자산 92, 부채 90이면 자기자본 2다. 자산 손실 8%가 자기자본 80% 손실이 된다. 규제비율을 맞추려 자산을 팔면 가격이 더 떨어져 같은 계산이 반복된다.

자산가격·정보·중개 이론은 금융경제학 1–4장에 있다. 파생상품 복제가 필요하면 금융공학을, 기업 자본비용은 재무관리를 본다.

참고 자료

• Bank for International Settlements, Basel Framework
• International Monetary Fund, Global Financial Stability Report
• Ben Bernanke, Essays on the Great Depression