재무관리 — 실무 자본비용과 부문 WACC

재무관리 — 회사 WACC를 모든 부문에 쓰면 안전한 투자를 거른다

4장은 CAPM으로 r_E를 적는 이유, 6장은 그 r_E를 세후 부채와 가중하는 식이다. 식을 다시 유도하지 않는다. 실무에서 그 입력이 프로젝트와 어긋나는 지점을 본다.

주간 5년 수익률로 베타 1.2가 나와 r_E=9%, 시가 부채비율 40%, r_D=6%, T_c=25%면 회사 WACC는 7.8%다. 일간 2년으로 다시 돌리면 베타가 0.9가 되기도 한다. 그때 r_E는 7.5%다. 같은 공식, 다른 창이다.

레버리지가 베타를 키운다. 비교기업의 지분 베타를 자산 베타로 풀고, 우리 목표 부채비율로 다시 올리는 작업이 필요한 이유다. 원시 회귀값 하나를 자본비용으로 확정하지 않는다.

부문 할인율 (스케치)

r_div = r_f + β_div × (r_M - r_f) → 부문 WACC

β_div는 그 사업과 비슷한 순수 기업의 자산·재레버리지 베타에서 온다. 회사 평균 1.2가 아니다.

필수소비 부문의 비교 베타가 0.7이면, 무부채에 가까운 할인율은 3% + 0.7×5% = 6.5% 근처다. IRR 7.0%인 안정 프로젝트는 부문 기준으로는 채택, 회사 7.8%로는 기각이다.

반대 오류도 대칭이다. 회사 평균보다 위험한 프로젝트에 7.8%를 쓰면 가치를 파괴하는 안을 통과시킨다.

회사 WACC 7.8%, 부문 할인율 6.5%일 때 IRR 7.0% 안정 안은 부문 기준으로 0.5%p 남고 회사 기준으로 0.8%p 모자란다. 베타 1.2를 모든 현금흐름에 붙인 대가다.

Richard Brealey, Stewart Myers, and Franklin Allen, Principles of Corporate Finance, ch. 9, 19
Stephen Ross, Randolph Westerfield, and Jeffrey Jaffe, Corporate Finance, ch. 12–13
Eugene Brigham and Joel Houston, Fundamentals of Financial Management, ch. 10