재무관리 — 주식·채권의 기본 가치평가

재무관리 — 주식과 채권 가격은 약속된 현금흐름의 현재가치다

1장의 할인을 증권에 적용한다. 금리위험이 얼마나 큰지는 13장 듀레이션이다. 여기서는 만기 채권과 항상성장 배당의 기본 가격만 구한다.

액면 1,000만 원, 표면금리 6%, 만기 2년, 연간 쿠폰, 만기수익률 10%인 채권의 가격은 60/1.1 + 1,060/1.21 = 930.6만 원이다. 표면이 시장금리보다 낮아 할인 거래된다. 표면이 10%면 가격은 액면이다.

만기 채권 가격

P = C/(1+y) + C/(1+y)^2 + ... + (C+M)/(1+y)^n

y가 오르면 고정된 C와 M의 현재가치가 떨어진다. 이 역관계는 항등이지 예측이 아니다.

만기수익률은 그 가격을 정당화하는 할인율이다. 가격을 보고 y를 읽는 것과, y를 보고 가격을 쓰는 것은 같은 식의 양쪽이다.

다음 기 배당 120만 원, 요구수익률 10%, 성장률 4%면 고든 가격은 120 / (0.10 - 0.04) = 2,000만 원이다. 성장률을 5%로 올리면 2,400만 원이다. 분모가 줄어 가격이 민감해질 뿐, 성장이 공짜라는 뜻이 아니다.

두 증권의 현금흐름
증권	현금흐름	할인의 의미
만기 채권	쿠폰 + 액면	신용·금리 위험이 y에 들어간다
항상성장 주식	D1, D1(1+g), …	g와 r의 차이가 가격을 좌우한다

내재가치와 시가의 갭을 “사거나 팔 신호”로 쓰려면, 사용한 r과 g가 시장이 쓰는 숫자와 무엇이 다른지를 먼저 적어야 한다.

액면 1,000만 원·쿠폰 6%·만기 2년·y=10% 채권의 가격은 930.6만 원이다. 같은 액면을 10% 쿠폰으로 바꾸면 가격은 1,000만 원이다. 금리 1%p가 아니라 쿠폰과 y의 갭이 할인·할증을 만든다.

Richard Brealey, Stewart Myers, and Franklin Allen, Principles of Corporate Finance, ch. 3–4
Stephen Ross, Randolph Westerfield, and Jeffrey Jaffe, Corporate Finance, ch. 8–9
Eugene Brigham and Joel Houston, Fundamentals of Financial Management, ch. 7–9