CFA Level I — 윤리·계량경제·재무분석 핵심 정리

Level I 전략 개요

CFA Level I은 10개 과목을 180문항으로 평가합니다. 그중 직업윤리(Ethics), 계량경제학(Quantitative Methods), 재무보고서분석(Financial Statement Analysis)은 배점 비중과 실무 중요도 모두에서 핵심 위치를 차지합니다.

이 세 과목의 배점 합산은 약 35~45%에 달하며, 특히 Ethics는 최저 점수 기준 미달 시 전체 불합격 처리가 될 수 있어 절대로 소홀히 해서는 안 됩니다.

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과목 1: 직업윤리와 전문가 기준 (Ethics & Professional Standards)

배점 및 중요성

• 배점 비중: 15~20% (Level I 최고 배점)
• 특징: 단순 암기가 아닌 상황 판단 — 실제 사례를 읽고 윤리 기준 위반 여부를 판단
• 3레벨 모두 출제: Level I/II/III 전체에서 10~20% 비중 유지

직업행위기준 (Standards of Professional Conduct)

CFA Institute의 윤리 체계는 7개 주요 기준(Standards I~VII)으로 구성됩니다.

Standard I — 직업성실성 (Professionalism)

• I(A) 지식: 법률 준수 의무 / 더 엄격한 기준 적용
• I(B) 독립성·객관성: 외부 압력에 의한 편향 금지
• I(C) 허위진술 금지: 허위 정보 제공·누락 금지
• I(D) 비위행위 금지: 사기·부정행위 등 금지

Standard II — 자본시장 공정성 (Integrity of Capital Markets)

• II(A) 중요 비공개 정보(Material Nonpublic Information): 내부자 정보 이용 거래 금지
• II(B) 시장조작 금지: 허위 거래, 인위적 가격 조작 금지

핵심 판단 기준

중요 비공개 정보란?

1. 중요성(Materiality): 합리적 투자자의 투자 판단에 영향을 줄 수 있는 정보
2. 비공개성(Nonpublic): 일반 대중에게 아직 공개되지 않은 정보 → 두 조건을 모두 충족하면 거래·권유 금지

Standard III — 고객 의무 (Duties to Clients)

• III(A) 충성의무: 고객 이익 우선
• III(B) 공정한 대우: 모든 고객에게 공정한 서비스
• III(C) 투자적합성: 고객 위험 성향·목표에 맞는 투자 권유
• III(D) 성과보고: 정확한 투자 성과 보고
• III(E) 비밀유지: 고객 정보 보호

Standard IV — 고용주 의무 (Duties to Employers)

• IV(A) 충성의무: 고용주 이익 보호 (단, 비윤리적 지시에는 불복 가능)
• IV(B) 추가 보상 허용: 고용주·고객 동의 하 가능
• IV(C) 감독 책임: 감독 대상의 규정 위반 예방 의무

Standard V — 투자 분석·권유·행위 (Investment Analysis, Recommendations, and Actions)

• V(A) 합리성·적절성: 분석 근거 충분히 보유
• V(B) 분석 리포트: 중요 정보 포함, 의견과 사실 구분
• V(C) 기록 보관: 분석·투자 결정 기록 유지

Standard VI — 이해충돌 (Conflicts of Interest)

• VI(A) 공시: 이해충돌 사항 사전 공시
• VI(B) 우선매매: 고객 주문 후 자기 매매
• VI(C) 보상공시: 리서치 보고서 작성 대가 공시

Standard VII — 자격증·CFA Institute에 대한 책임 (Responsibilities as a CFA Institute Member or CFA Candidate)

• VII(A) CFA Institute 규정 위반 행위 신고
• VII(B) CFA 자격증·칭호 오용 금지

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과목 2: 계량경제학 (Quantitative Methods)

배점 및 중요성

• 배점 비중: 6~9%
• 특징: 공식과 개념이 뒤따르는 과목 전반의 기초 도구
• Level II와 연계: 회귀분석은 Level II 재무 분석에 그대로 활용됨

핵심 1: 화폐의 시간가치 (Time Value of Money)

현재 가치(PV)와 미래 가치(FV)의 변환은 CFA 전 과정을 관통하는 핵심 개념입니다.

$$\begin{aligned} &\text{기본 공식}: \\ FV &= PV \times (1 + r)^n \\ PV &= \frac{FV}{1 + r}^n \\ &\text{여기서}: \\ r &= \text{기간 이자율}(\text{할인율}) \\ n &= \text{기간 수} \\ &\text{연금}(\text{Annuity}) \text{현재가치}: \\ PV &= PMT \times [1 - (1 + r)^(-n)] / r \\ &\text{영구연금}(\text{Perpetuity}) \text{현재가치}: \\ PV &= \frac{PMT}{r} \end{aligned}$$

계산기 사용법 (BA II Plus 기준):

• N (기간), I/Y (이자율), PV (현재가치), PMT (정기 지급액), FV (미래가치) 5가지 변수 중 4개 입력 후 나머지 계산

핵심 2: 확률과 기대수익률

기대수익률 공식

• E(R) = Σ [P(Ri) × Ri]

분산(Variance)

• σ² = Σ [P(Ri) × (Ri - E(R))²]

표준편차

• σ = √σ²

공분산(Covariance)

• Cov(A, B) = Σ [P × (RA - E(RA)) × (RB - E(RB))]

상관계수(Correlation)

• ρ(A, B) = Cov(A, B) / (σA × σB)
• 값 범위: -1 ≤ ρ ≤ +1

포트폴리오 분산 효과: 상관계수가 낮을수록 분산투자 효과 극대화.

핵심 3: 단순 회귀분석 (Simple Linear Regression)

회귀 모형

• Yi = b0 + b1 × Xi + εi

여기서

• b0 = 절편(y-intercept) b1 = 기울기(slope) = Cov(X,Y) / Var(X)
• εi = 오차항

결정계수(R²)

• R² = SSR / SST = 회귀로 설명된 변동 / 총 변동
• 값 범위: 0 ≤ R² ≤ 1 (1에 가까울수록 모형 설명력 높음)

표준오차(SEE)

• SEE = √[SSE / (n - 2)]

가설 검정: t-통계량 = (b1 - 0) / SEE(b1). |t| > t-임계값이면 b1은 통계적으로 유의

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과목 3: 재무보고서분석 (Financial Statement Analysis)

배점 및 중요성

• 배점 비중: 11~14% (Level I 최대 배점 과목 중 하나)
• 특징: 회계 기초 지식이 없으면 진입 장벽이 높음
• Level II 연계: 주식 가치평가, 신용분석에 직접 활용

재무제표 구성

재무제표	내용	시점
재무상태표 (Balance Sheet)	자산·부채·자본 현황	특정 시점
손익계산서 (Income Statement)	수익·비용·이익	기간
현금흐름표 (Cash Flow Statement)	현금 유입·유출	기간
자본변동표 (Statement of Changes in Equity)	자본 변동 내역	기간
주석 (Notes/Footnotes)	세부 공시	-

IFRS vs US GAAP 핵심 차이

항목	IFRS	US GAAP
재고자산 평가	FIFO, 가중평균 허용 (LIFO 금지)	FIFO, LIFO, 가중평균 모두 허용
개발비	조건 충족 시 자산화 가능	원칙적으로 비용 처리
재평가 모형	유형자산 재평가 허용	원가 모형만 허용
리스 분류	단일 모형(IFRS 16)	운용리스·금융리스 구분
수익 인식	IFRS 15 (5단계 모형)	ASC 606 (유사 5단계)

핵심 재무비율 분석

수익성 비율:

$$\begin{aligned} \text{매출총이익률}(\text{Gross Margin}) &= \frac{\text{매출총이익}}{\text{매출액}} \\ \text{영업이익률}(\text{Operating Margin}) &= \frac{\text{영업이익}}{\text{매출액}} \\ \text{순이익률}(\text{Net Profit Margin}) &= \frac{\text{당기순이익}}{\text{매출액}} \\ ROE(\text{자기자본이익률}) &= \frac{\text{당기순이익}}{\text{평균 자기자본}} \\ ROA(\text{총자산이익률}) &= \frac{\text{당기순이익}}{\text{평균 총자산}} \end{aligned}$$

유동성 비율:

$$\begin{aligned} \text{유동비율}(\text{Current Ratio}) &= \frac{\text{유동자산}}{\text{유동부채}} \\ \text{당좌비율}(\text{Quick Ratio}) &= (\text{유동자산} - \frac{\text{재고})}{\text{유동부채}} \\ \text{현금비율}(\text{Cash Ratio}) &= \frac{\text{현금 및 현금성자산}}{\text{유동부채}} \end{aligned}$$

부채 비율:

$$\begin{aligned} \text{부채비율}(\text{Debt}-to-\text{Equity}) &= \frac{\text{총부채}}{\text{자기자본}} \\ \text{이자보상배율}(\text{Interest Coverage}) &= \frac{EBIT}{\text{이자비용}} \end{aligned}$$

듀퐁 분석 (DuPont Analysis)

$$\begin{aligned} ROE &= \text{순이익률} \times \text{총자산회전율} \times \text{재무레버리지} \\ &= (\frac{\text{순이익}}{\text{매출액}}) \times (\frac{\text{매출액}}{\text{총자산}}) \times \quad \text{(총자산/자기자본)} \\ &3\text{요소 분해}: \\ &- \text{순이익률}: \text{비용 효율성} \\ &- \text{총자산회전율}: \text{자산 활용 효율} \\ &- \text{재무레버리지}: \text{부채 활용도} \\ &5\text{요소 확장}: \\ ROE &= \text{세후이익률} \times \text{이자부담률} \times EBIT\text{마진} \times \text{총자산회전율} \times \text{레버리지} \end{aligned}$$

현금흐름표 분석

현금흐름 세 가지 활동:

1. 영업활동현금흐름(CFO): 핵심 사업에서 창출한 현금

• 간접법: 당기순이익 + 비현금 조정 + 운전자본 변동

2. 투자활동현금흐름(CFI): 설비투자·금융자산 거래

• 설비 구입: 현금 유출 (투자)
• 설비 매각: 현금 유입

3. 재무활동현금흐름(CFF): 자본 조달·상환

• 주식 발행: 유입 / 배당 지급: 유출
• 차입: 유입 / 상환: 유출

건강한 기업의 현금흐름 패턴: CFO(+) / CFI(-) / CFF(±)

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주요 암기 공식 모음

• 복리 미래가치: FV = PV × (1 + r)^n
• 단순수익률: HPR = (P1 - P0 + D) / P0
• 산술평균수익률: AM = Σ Ri / n
• 기하평균수익률: GM = [(1+R1)(1+R2)…(1+Rn)]^(1/n) - 1
• 변동계수(CV): CV = σ / E(R) [낮을수록 효율적]
• 샤프비율: Sharpe = (Rp - Rf) / σp
• ROE(DuPont): ROE = 순이익률 × 자산회전율 × 레버리지

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핵심 개념 카드

중요 비공개 정보 (Material Nonpublic Information) ★★★★★ : 합리적 투자자의 판단에 영향을 줄 수 있으며(중요성) 아직 공개되지 않은(비공개성) 정보. 두 조건 모두 충족 시 거래·투자 권유 절대 금지. 암기 포인트: 내부자 정보 받으면 → 거래 중단, 팀 격리(Fire Wall), 준법감시인 보고

화폐의 시간가치 ★★★★★ : FV = PV × (1+r)^n. 현재의 1원이 미래의 1원보다 가치 있음. 영구연금 PV = PMT/r. 암기 포인트: BA II Plus 계산기로 N, I/Y, PV, PMT, FV 5변수 숙달 필수

IFRS vs GAAP 재고자산 ★★★★☆ : IFRS는 LIFO 금지 (FIFO·가중평균만 허용). US GAAP은 LIFO 허용. 암기 포인트: 물가 상승 시 LIFO → 낮은 재고, 높은 매출원가, 낮은 세금

듀퐁 ROE 분해 ★★★★☆ : ROE = 순이익률 × 총자산회전율 × 재무레버리지. ROE 변동 원인을 3요소로 분리 진단. 암기 포인트: 비용 절감(이익률↑), 효율 개선(회전율↑), 차입 증가(레버리지↑)

건전한 CFO ★★★★☆ : 우량 기업은 영업활동현금흐름(CFO)이 당기순이익보다 크거나 비슷해야 함. CFO < 순이익이 지속되면 이익 품질 의심. 암기 포인트: CFO(+) > 순이익 → 건전 / CFO가 지속적으로 (-) → 위험 신호

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실전 퀴즈

Q1. 애널리스트 김지훈은 거래처 임원으로부터 “다음 분기 실적이 시장 예상을 크게 하회할 것”이라는 말을 들었다. 이 정보를 바탕으로 해당 회사 주식을 공매도하려 한다. 이는 어떤 윤리 기준에 위반되는가?

Standard II(A) 중요 비공개 정보(Material Nonpublic Information) 위반이다. 분기 실적 정보는 합리적 투자자의 판단에 영향을 줄 수 있어 ‘중요성’을 충족하고, 아직 공시되지 않아 ‘비공개성’도 충족한다. 김지훈은 즉시 해당 정보를 이용한 거래 및 투자 권유를 중단하고, 준법감시인에게 보고해야 한다.

Q2. 두 기업 A와 B의 ROE가 모두 15%이다. A사의 ROE 원천은 높은 순이익률, B사는 높은 재무레버리지다. 투자자 관점에서 어떻게 평가해야 하는가?

듀퐁 분석(ROE = 순이익률 × 총자산회전율 × 재무레버리지)을 적용하면, A사의 15%는 실질적인 수익 창출 능력에서 기인하며 지속 가능성이 높다. 반면 B사의 15%는 부채 레버리지에 의존하므로 금리 상승·경기 침체 시 ROE가 급락할 수 있고 도산 위험도 높다. 동일한 ROE라도 원천이 다르므로 질적 차이를 반드시 분석해야 한다.

Q3. LIFO와 FIFO 중 물가 상승기에 기업이 LIFO를 선택하면 재무제표에 어떤 영향이 생기는가?

물가 상승 시 LIFO(후입선출법)를 적용하면: ① 최근에 매입한 고가 재고가 먼저 매출원가로 인식되어 매출원가(COGS)가 높아진다 → 영업이익·순이익 감소. ② 재무상태표상 재고자산은 오래된 저가 재고 위주로 구성되어 실제 시장가치보다 낮게 기록된다. ③ 결과적으로 세금 부담은 줄어드는 세금 절감 효과가 있다. 단, IFRS 적용 기업은 LIFO 사용이 금지되어 이 전략을 쓸 수 없다.

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공식 출처 확인

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• 금융감독원
• 금융소비자 정보포털 파인

(확인일: 2026-06)