Ch7. CFA 준비 가이드 — 대안투자와 파생상품

대안투자(Alternative Investments)란?

대안투자는 전통적인 주식·채권·현금 이외의 자산군에 대한 투자를 의미합니다. CFA 커리큘럼에서는 헤지펀드, 사모펀드, 부동산, 인프라, 원자재, 구조화상품을 대안투자로 분류합니다.

대안투자의 매력:

전통 자산과의 낮은 상관관계 → 포트폴리오 분산 효과
유동성 프리미엄 (비유동 자산에 대한 추가 수익)
인플레이션 헤지 (부동산·원자재)
알파 창출 기회 (헤지펀드)

헤지펀드(Hedge Fund)

주요 전략 분류

전략	설명	특성
롱/숏 에쿼티	저평가 매수 + 고평가 공매도	시장 중립 가능
글로벌 매크로	국가·통화·금리 방향성 베팅	고변동성·고수익
이벤트 드리븐	M&A·구조조정·부도 등 이벤트	비유동성 프리미엄
상대가치 차익거래	가격 비효율 포착 (전환사채, 고정수입)	레버리지 의존
CTA/매니지드 퓨처스	알고리즘 추세 추종 (선물)	위기 시 긍정적

헤지펀드 성과 평가

샤프비율 = (R_p − R_f) / σ_p — 위험 조정 수익률

소르티노 비율 = (R_p − R_f) / 하방표준편차 — 하락위험만 반영

캘머 비율 = 연환산 수익률 / 최대낙폭(MDD) — 헤지펀드 선호 지표

주의: 헤지펀드 수익률은 **생존편향(Survivorship Bias)**과 **자기보고편향(Self-Reporting Bias)**으로 인해 과대평가될 수 있습니다.

사모펀드(Private Equity)

종류

벤처캐피탈(VC): 초기 스타트업 투자 — 고위험 고수익
바이아웃(Buyout): 성숙기업 경영권 취득, 레버리지 활용(LBO)
메자닌: 채권+에쿼티 하이브리드 투자
성장자본(Growth Equity): 성장 단계 소수지분 투자

LBO(Leveraged Buyout) 구조

LBO는 인수 대상 기업의 자산·현금흐름을 담보로 대출을 일으켜 경영권을 취득하는 방식입니다.

수익 창출 원천:

레버리지 효과 (부채 상환 → 에쿼티 가치 증가)
영업 개선 (비용절감·성장 가속)
멀티플 확장 (저평가 매수 → 고평가 매각)

주요 지표: IRR(내부수익률), MOIC(투자금 대비 회수 배수)

부동산 투자

직접 투자 vs. 간접 투자

구분	직접	간접
방식	실물 자산 보유	REITs, 부동산 펀드
유동성	낮음	높음(상장 REITs)
규모 진입장벽	높음	낮음
투명성	낮음	높음

부동산 가치평가

순영업이익(NOI) = 총임대수입 − 운영비용

자본환원율(Cap Rate) = NOI / 부동산 가치

NOI/Cap Rate → 가치 추정

REIT 핵심지표: FFO(Funds From Operations) = 순이익 + 감가상각 − 자산처분이익

파생상품: 선물(Futures)과 선도(Forward)

선물 vs. 선도 비교

항목	선물	선도
거래소	있음	없음(OTC)
일일정산(MTM)	있음	없음
신용위험	거래소 보증	거래상대방 위험
표준화	표준화	맞춤형
유동성	높음	낮음

선물 가격결정 (Cost-of-Carry Model)

F₀ = S₀ × e^(r−y)T

S₀: 현물가격
r: 무위험이자율
y: 편의수익률(Convenience Yield, 원자재) 또는 배당수익률(주식)
T: 만기

옵션(Options) 핵심 정리

옵션 가치의 구성

옵션 가치 = 내재가치 + 시간가치

내재가치: 콜옵션 = max(S−X, 0), 풋옵션 = max(X−S, 0)

풋-콜 패리티

C + PV(X) = P + S₀ (유럽형 옵션, 무배당 주식)

블랙-숄즈 모델

C = S₀·N(d₁) − X·e^(−rT)·N(d₂)

d₁ = [ln(S₀/X) + (r + σ²/2)T] / (σ√T)
d₂ = d₁ − σ√T

그릭스(Greeks):

그릭	정의	방향
델타(Δ)	∂C/∂S	콜: 0~1, 풋: −1~0
감마(Γ)	∂²C/∂S²	항상 양수
세타(Θ)	∂C/∂T	음수 (시간가치 감소)
베가(ν)	∂C/∂σ	항상 양수
로(ρ)	∂C/∂r	콜: 양수, 풋: 음수

스왑(Swap) 구조

금리스왑 (Plain Vanilla IRS)

고정금리 지급자 ↔ 변동금리 지급자 (기준: SOFR 또는 LIBOR 대체)
가치 = 변동금리채 가치 − 고정금리채 가치

통화스왑

두 통화 간 원금과 이자를 교환
환율헤지 + 금리헤지 동시 가능

신용디폴트스왑(CDS)

보장매수자: 프리미엄 지급 → 신용이벤트 시 손실 보전
CFA에서는 개념과 현금흐름 이해가 핵심

시험 포인트 체크리스트

헤지펀드 전략 6개 유형과 특성 암기
LBO 수익 원천 3가지 (레버리지·개선·멀티플)
Cap Rate = NOI / Value → 역수 관계 이해
풋-콜 패리티: C + PV(X) = P + S₀
블랙-숄즈: d₁, d₂ 공식 구조 이해
그릭스 부호와 의미 5개 암기
선물 vs. 선도: 일일정산 유무, 신용위험 차이

8강에서는 최종 모의고사와 시험 직전 전략으로 CFA 시리즈를 마무리합니다.

공식 출처 확인

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(확인일: 2026-06)