Ch2. FRM 재무위험관리사 — 신용위험 관리

신용위험이란 무엇인가

**신용위험(Credit Risk)**은 차주(거래 상대방)가 채무를 이행하지 못할 가능성으로 인해 발생하는 손실 위험입니다.

신용위험의 구성 요소:

기대손실(EL) = PD × LGD × EAD

PD: 부도 확률 (Probability of Default)
LGD: 부도 시 손실률 (Loss Given Default)
EAD: 부도 시 익스포져 (Exposure at Default)

핵심 개념 상세 설명

개념	정의	측정 방법	영향 요인
PD	향후 1년 내 부도 발생 확률	신용등급 모델, 스코어카드	재무 건전성, 경기 상황
LGD	부도 발생 시 손실되는 익스포져 비율	1 - 회수율	담보, 채권 순위
EAD	부도 시점의 예상 익스포져 금액	현재 잔액 + 미사용 한도 활용	만기, 상품 유형
EL	통계적으로 기대되는 평균 손실	EL = PD × LGD × EAD	위 세 요소 모두

기대손실 vs 비기대손실

총 손실 = 기대손실(EL) + 비기대손실(UL)

EL: 평균적으로 예상되는 손실 → 대손충당금으로 흡수
UL: EL 초과 손실의 표준편차 → 경제적 자본으로 흡수

신용등급 모형

내부신용등급 모형 (Internal Ratings-Based, IRB)

바젤 II/III에서 은행이 자체 PD·LGD·EAD를 추정하여 자본 요구량을 계산할 수 있도록 허용한 접근법입니다.

IRB 유형	은행이 추정하는 파라미터	감독 당국이 제공
기본 IRB (F-IRB)	PD만	LGD, EAD (표준 제공)
고급 IRB (A-IRB)	PD, LGD, EAD 모두	없음

알트만 Z-스코어

1968년 Edward Altman이 개발한 재무비율 기반 부도 예측 모형입니다.

Z = 1.2X₁ + 1.4X₂ + 3.3X₃ + 0.6X₄ + 1.0X₅

X₁ = 운전자본 / 총자산
X₂ = 이익잉여금 / 총자산
X₃ = EBIT / 총자산
X₄ = 자기자본 시가 / 총부채 장부가
X₅ = 매출액 / 총자산

판별 기준:

Z-스코어	판별 결과
2.99 초과	안전 영역 (부도 위험 낮음)
1.81 ~ 2.99	회색 영역 (불확실)
1.81 미만	위험 영역 (부도 가능성 높음)

머튼 모형 (Merton Model)

기업의 자기자본을 자산 가치에 대한 콜옵션으로 모델링합니다.

기업 자산 가치 = 자기자본(콜) + 부채(채권)
PD ≈ N(-d₂)  (블랙-숄즈 모형 기반)

아이디어: 자산 가치가 부채 수준 아래로 떨어지면 부도 발생

신용 스프레드와 시장 기반 신용위험 측정

신용 스프레드 (Credit Spread)

신용 스프레드 = 회사채 수익률 - 동일 만기 국채 수익률

신용 스프레드 결정 요인:

발행 기업의 신용등급 (낮을수록 확대)
경기 상황 (침체 시 확대)
유동성 (낮을수록 확대)
만기 (보통 장기일수록 확대)

스프레드 01 (DV01과 유사)

CS01 = 스프레드 1bp 변화 시 포트폴리오 가치 변화

CDS (신용부도스왑)

CDS의 기본 구조

**CDS(Credit Default Swap)**는 준거 기업의 신용 사건 발생 시 보상을 제공하는 파생상품입니다.

보호 매수자 → CDS 프리미엄(스프레드) 지급 → 보호 매도자
보호 매수자 ← 신용 사건 시 원금 보상 ← 보호 매도자

신용 사건(Credit Event):

채무 불이행(Payment Default)
파산 신청(Bankruptcy)
채무 조정(Restructuring)
지급 거절(Repudiation)

CDS 스프레드와 PD 관계

CDS 스프레드 ≈ PD × LGD

CDS 스프레드: 연간 지불하는 프리미엄 (bp 단위)
예: 스프레드 100bp, LGD 60% → PD ≈ 1.67%/년

CDS 활용

목적	내용
신용 헤지	채권 보유 + CDS 매수 → 신용 위험 제거
투기	CDS 매수/매도로 신용 방향성 베팅
차익거래	현물 채권 vs CDS 가격 불일치 이용
합성 CDO	CDS 포트폴리오 기반 구조화 상품

바젤 III 신용위험 규제

바젤 협약의 발전

단계	주요 내용
바젤 I (1988)	신용위험 자본 요구, 위험가중자산 개념 도입
바젤 II (2004)	3기둥 구조, IRB 접근법, 신용·시장·운영위험
바젤 III (2010~)	자본 질 강화, 유동성 규제(LCR·NSFR), 레버리지 비율
바젤 IV (2017~)	내부 모형 제약, 아웃풋 플로어, FRTB

바젤 III 자본 요구 체계

총 자본 비율 = (자기자본) / (위험가중자산) ≥ 8%

보통주자본비율(CET1) ≥ 4.5%
기본자본비율(Tier 1) ≥ 6.0%
총자본비율 ≥ 8.0%
완충자본 포함 시 CET1 ≥ 7.0%

신용위험 표준법 (SA) 위험가중치

자산 유형	신용등급	위험가중치
국가 (AAA~AA-)	최우량	0%
국가 (A+~A-)	우량	20%
은행 (AAA~AA-)	최우량	20%
기업 (AAA~AA-)	최우량	20%
기업 (A+~A-)	우량	50%
기업 (BBB+~BB-)	투자등급 하단	100%
기업 (BB- 미만)	투기등급	150%
주택담보대출	-	35%
상업용 부동산	-	100%

담보 관리 (Collateral Management)

담보의 역할

담보(Collateral)는 거래 상대방 위험을 줄이는 핵심 도구입니다.

순 익스포져 = 총 익스포져 - 담보 가치 × 헤어컷 조정

헤어컷(Haircut): 담보 자산의 시장 가치에 적용하는 할인율

담보 자산	헤어컷 범위
현금 (동일 통화)	0%
국채 (단기)	0.5~2%
국채 (장기)	4~8%
투자등급 회사채	8~12%
주식 (선진국 대형주)	15~25%

마진 협약 (Margin Agreement)

**마진 콜(Margin Call)**은 포지션 손실로 담보 가치가 특정 수준 아래로 떨어질 때 추가 담보를 요구하는 절차입니다.

용어	의미
Initial Margin	계약 개시 시 예치하는 기본 증거금
Variation Margin	일일 평가 손익 반영한 추가 증거금
Maintenance Margin	유지 최소 증거금 (이 아래로 떨어지면 마진 콜)
MTA (최소이체금액)	마진 콜 발동을 위한 최소 금액

상계 협약 (Netting)

**상계(Netting)**는 동일 거래 상대방과의 다수 포지션을 합산하여 순 익스포져만 결제하는 제도입니다.

상계 전 총 익스포져 = Σ max(Mi, 0)  (양의 시장가치 합산)
상계 후 순 익스포져 = max(Σ Mi, 0)  (순 시장가치)

상계의 효과:

거래 상대방 위험 대폭 감소
유동성 위험 완화 (결제 금액 축소)
규제 자본 절감

ISDA Master Agreement: 국제 OTC 파생상품 거래의 표준 법적 틀, 상계권 보장

거래 상대방 신용위험 (CCR)

**CCR(Counterparty Credit Risk)**은 OTC 파생상품에서 계약 기간 중 시장가치 변화로 인해 발생하는 신용 위험입니다.

주요 개념

지표	의미
MTM (Mark-to-Market)	현재 포지션의 시장 가치
CE (Current Exposure)	max(MTM, 0) — 현재 익스포져
PFE (Potential Future Exposure)	미래 시점의 최대 예상 익스포져
EPE (Expected Positive Exposure)	양의 익스포져 기댓값
CVA (Credit Valuation Adjustment)	거래 상대방 위험 가격화 조정액

CVA ≈ LGD × Σ [PD(t) × EPE(t) × DF(t)]

LGD: 부도 시 손실률
PD(t): t시점까지 부도 확률
EPE(t): t시점 예상 익스포져
DF(t): 할인인자

실전 퀴즈 5문항

Q1. 기대손실(EL) 계산식과 각 변수의 의미를 쓰시오.

정답: EL = PD × LGD × EAD

해설: PD는 부도 확률, LGD는 부도 시 손실률(1-회수율), EAD는 부도 시점의 익스포져 금액입니다. 예를 들어 PD 2%, LGD 40%, EAD 100억원이면 EL = 2% × 40% × 100억 = 0.8억원입니다.

Q2. 알트만 Z-스코어가 1.5인 기업에 대한 신용 판단은?

정답: 위험 영역 — 부도 가능성 높음

해설: Z-스코어 판별 기준은 2.99 초과 = 안전, 1.81~2.99 = 회색, 1.81 미만 = 위험입니다. Z = 1.5는 위험 영역으로 부도 가능성이 높습니다.

Q3. CDS 스프레드 200bp, LGD 50%일 때 암묵적(implied) PD를 계산하시오.

정답: 약 4%/년

해설: CDS 스프레드 ≈ PD × LGD. 2%(200bp) = PD × 50%. PD = 2% / 50% = 4%. 이는 시장이 연간 부도 확률을 약 4%로 평가함을 의미합니다.

Q4. 바젤 III에서 보통주자본비율(CET1)의 최소 요구 수준은?

정답: 4.5% (완충자본 포함 시 7%)

해설: 바젤 III 최소 자본 요구는 CET1 4.5%, Tier 1 6%, 총자본 8%입니다. 여기에 완충자본(자본보전완충 2.5%)을 더하면 CET1 실질 요구 수준은 7%입니다.

Q5. 상계(Netting)의 주요 효과 두 가지는 무엇인가?

정답: 거래 상대방 신용위험 감소, 결제 금액 축소(유동성 위험 완화)

해설: 상계는 동일 거래 상대방과의 다수 계약을 합산하여 순 익스포져만 교환하므로, 총 익스포져를 대폭 줄이고 결제 금액도 감소시킵니다. ISDA Master Agreement의 법적 보장이 전제되어야 효력이 인정됩니다.

OIYO 편집부