Ch7. FRM 재무위험관리사 — 투자관리 위험과 ALM

투자관리 위험 개요

FRM Part II의 투자관리 및 위험 측정 과목은 펀드 매니저, 연기금, 보험사 등 기관투자자의 위험관리를 다룹니다. 핵심 주제는 포트폴리오 성과 측정, 헤지펀드 위험 분석, 자산부채관리(ALM), 경제적 자본 배분입니다.

헤지펀드 위험 분석

헤지펀드의 독특한 위험 요소

위험 유형	설명
레버리지 위험	고레버리지로 인한 손실 증폭
유동성 위험	자산 비유동성 + 투자자 환매 압박
모형 위험	계량 모형 의존 → 비정형 시장에서 실패
집중 위험	소수 포지션 집중
거래상대방 위험	OTC 파생상품·프라임 브로커 노출

수익률 조작 위험

Smoothed Returns: 비유동 자산의 평가를 인위적으로 평탄화하면 변동성·VaR 과소평가

Backfilling Bias: 좋은 실적을 보인 후에야 데이터베이스에 등록 → 과거 수익률 과대평가

거래 유동성과 Lock-up 기간: FRM 시험에서 유동성 위험의 맥락으로 자주 출제

성과 분해 (Factor Attribution)

Fama-French 3요인 모형:

R_p − R_f = α + β_M(R_M − R_f) + β_SMB·SMB + β_HML·HML + ε

Carhart 4요인 (모멘텀 추가):

- β_MOM · MOM

진정한 알파(α)는 요인 노출을 통제한 후 남는 초과수익입니다.

자산부채관리 (ALM)

ALM의 목적

은행·보험사·연기금은 **자산(자금 운용)**과 부채(자금 조달/지급 의무) 사이의 금리·유동성·통화 미스매치를 관리합니다.

금리 GAP 분석

Re-pricing Gap = 금리 민감 자산 − 금리 민감 부채 (특정 만기 버킷)

GAP > 0 (자산 민감): 금리 상승 시 순이자마진(NIM) 개선

GAP < 0 (부채 민감): 금리 상승 시 NIM 악화

듀레이션 갭 (Duration Gap)

Duration Gap = D_A − (L/A) × D_L

D_A: 자산 듀레이션
D_L: 부채 듀레이션
L/A: 부채/자산 비율

경제적 자기자본 변화: ΔE = −Duration Gap × A × Δr

예시: Duration Gap = +2년, 자산 = $1B, 금리 +1% → ΔE = −2 ×$ 1B × 0.01 = −$20M

면역화(Immunization)

Duration Gap = 0으로 만들어 금리 변동에 관계없이 자기자본 가치를 보호합니다.

완전 면역화 조건:

D_A = D_L (자산·부채 듀레이션 일치)
PV(자산) = PV(부채) (가치 일치)
컨벡시티 조건: C_A > C_L (볼록성 조건)

경제적 자본 (Economic Capital)

정의

경제적 자본 = 예상치 못한 손실을 특정 신뢰수준에서 커버하기 위해 필요한 내부 자본

경제적 자본 vs. 규제자본:

구분	규제자본	경제적 자본
결정 주체	바젤/금융감독원	내부 경영진
목적	건전성 규제 충족	사업부 위험 대비
접근법	표준법/내부모형	완전 내부 모형
신뢰구간	99.9% (바젤)	99.9%~99.97%

RAROC (위험 조정 자본 수익률)

RAROC = (수익 − 비용 − EL) / 경제적 자본

EL: 기대손실 (이미 대출 스프레드에 반영)
경제적 자본: UL 기반

RAROC > 자기자본비용(WACC)이면 가치 창출

포트폴리오 성과 측정

지표	공식	특성
샤프비율	(R_p − R_f)/σ_p	총위험 단위당 초과수익
트레이너 비율	(R_p − R_f)/β	체계적위험 단위당 초과수익
젠슨 알파	R_p − CAPM(R_p)	절대 초과수익
정보비율	α / TE	능동 위험 단위당 초과수익
소르티노 비율	(R_p − R_f)/σ_하방	하방위험만 반영

트래킹 에러(TE): 포트폴리오 수익률 − 벤치마크 수익률의 표준편차

FRM 시험 핵심

Duration Gap 공식 암기: D_A − (L/A)×D_L
RAROC: 분자에 EL 차감, 분모에 경제적 자본
면역화: 완전 면역화 3조건
헤지펀드 편향: 생존편향, 자기보고편향, 백필링 편향
Re-pricing Gap: GAP > 0이면 자산 민감형

8강에서는 FRM 최종 모의고사 30문항으로 전체를 마무리합니다.

공식 출처 확인

수치·기준은 개정될 수 있습니다. 신고·신청 전 아래 공식 기관에서 최신 정보를 확인하세요.

(확인일: 2026-06)