Public Enterprise Management Ch16. Advanced financial management — portfolio, options, capital bu...

1. 포트폴리오 이론

위험 유형

유형	내용
체계적 위험 (시장위험)	분산 불가능 — 경기변동, 금리, 환율
비체계적 위험 (개별위험)	분산 가능 — 개별 기업 고유 리스크

포트폴리오 효과: 상관관계가 낮은 자산 조합 → 비체계적 위험 제거 가능.

마코위츠 효율적 프론티어: 동일한 수익률에서 위험이 최소인 포트폴리오 집합. 투자자는 이 선 위의 포트폴리오만 선택.

CAPM (자본자산가격결정모형)

공식: E(Ri) = Rf + βi × [E(Rm) − Rf]

• Rf: 무위험이자율 (국채 수익률)
• E(Rm): 시장 전체 기대수익률
• βi: 자산 i의 베타 (시장 대비 민감도)
• [E(Rm) − Rf]: 시장위험 프리미엄

베타(β) 해석

• β = 1: 시장과 동일한 움직임
• β > 1: 시장보다 변동성 큼 (공격적 투자)
• β < 1: 시장보다 변동성 작음 (방어적 투자)
• β = 0: 시장과 무관 (무위험 자산)

증권시장선 (SML)

CAPM을 그래프로 표시한 선. SML 위 = 저평가, SML 아래 = 고평가.

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2. 효율적 시장 가설 (EMH)

Fama 제창. 시장 가격이 이용 가능한 모든 정보를 이미 반영한다는 이론.

형태	반영 정보	초과수익 가능 여부
약형 효율	과거 가격 정보	기술적 분석 불가
반강형 효율	공개 정보 모두	기본적 분석 불가
강형 효율	내부 정보 포함	어떤 분석도 불가

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3. 옵션 (Options)

콜옵션 (Call Option): 기초자산을 살 권리. 가격 상승 예상 시 매입. 풋옵션 (Put Option): 기초자산을 팔 권리. 가격 하락 예상 시 매입.

	콜옵션 매입자	풋옵션 매입자
행사 조건	시장가 > 행사가	시장가 < 행사가
최대 손실	프리미엄	프리미엄
최대 이익	이론상 무한	행사가 − 0

풋-콜 패리티: 동일 기초자산, 동일 행사가의 콜·풋 관계. 차익거래 기회 차단.

옵션 가치 요인 (블랙-숄즈)

기초자산 가격 / 행사가격 / 잔존만기 / 변동성 / 무위험이자율 / 배당

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4. 자본예산 (Capital Budgeting)

장기 투자 프로젝트의 경제적 타당성 평가.

NPV (순현재가치)

NPV = Σ [CFt / (1+r)t] − 초기 투자액

• NPV > 0: 투자 가치 있음 ✓
• NPV = 0: 최소 요구수익률 충족
• NPV < 0: 투자 기각 ✗

장점: 화폐의 시간가치 고려, 절대적 금액 표시.

IRR (내부수익률)

NPV = 0이 되게 하는 할인율. IRR > 자본비용이면 투자 채택.

NPV vs IRR 충돌 시: NPV 법 우선. (규모 차이, 재투자 가정 차이 때문)

회수기간법 (Payback Period)

초기 투자금을 현금흐름으로 회수하는 데 걸리는 기간.

장점: 간단, 유동성 위험 반영. 단점: 화폐의 시간가치 무시, 회수 후 현금흐름 무시.

할인 회수기간: 화폐의 시간가치를 반영한 회수기간.

수익성 지수 (PI)

PI = 현금흐름의 현재가치 / 초기 투자액. PI > 1이면 채택.

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5. 자본구조 이론

MM 이론 (Modigliani-Miller)

MM 1명제 (세금 없음): 자본구조는 기업가치에 무관. MM 2명제: 부채 증가 → 주주 요구수익률 상승 (위험 증가 반영). 세금 있는 MM: 부채 이자의 세금 절약 효과 (Tax Shield) → 부채 증가가 가치 증가.

최적 자본구조

• 부채 증가 → 세금 절약 이익 vs 재무적 곤경 비용 증가
• 양자 균형점 = 최적 자본구조 (상충이론, Trade-off Theory)

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핵심 정리 (빈출 키워드)

키워드	연결 이론
CAPM	E(R) = Rf + β×(Rm−Rf)
베타(β)	시장 대비 위험 민감도
EMH	약형·반강형·강형
콜/풋옵션	매입 권리 / 매도 권리
NPV	순현재가치, NPV>0이면 채택
IRR	NPV=0인 할인율
MM 이론	자본구조 무관련성
Tax Shield	부채 이자 절세 효과