Ch10. 재무관리 종합 정리 — 세무사·회계사·CFA 핵심 암기

시리즈 총괄 요약

Ch1  재무관리 개론   — 화폐의 시간가치, PV·FV·연금
Ch2  자본 예산       — NPV·IRR·PI·회수기간
Ch3  위험과 수익률   — 포트폴리오, CAPM, 베타
Ch4  자본 구조       — MM 정리, WACC, 레버리지
Ch5  배당 정책       — MM 배당무관련, 배당성향, 자사주
Ch6  채권 가격       — 금리-가격 관계, YTM, 듀레이션
Ch7  주식 가치 평가  — DDM, PER·PBR, EV/EBITDA
Ch8  파생상품        — 선물·옵션·스왑, 헤징
Ch9  운전 자본       — CCC, EOQ, 신용 분석
Ch10 종합 정리       — 핵심 공식 암기

핵심 공식 총정리

시간가치

FV = PV × (1+r)^n
PV = FV / (1+r)^n

연금 PV = C × [1-(1+r)^(-n)] / r
영구 연금 PV = C / r
성장 영구 연금 PV = C / (r-g)

자본 예산

NPV = Σ CF_t/(1+r)^t - 초기 투자
PI = PV(CF) / 초기 투자
IRR: NPV = 0인 r

CAPM

E(R_i) = R_f + β_i × [E(R_m) - R_f]

WACC

WACC = R_E × (E/V) + R_D × (1-T_c) × (D/V)

MM 정리

세금 없음: V_L = V_U
세금 있음: V_L = V_U + T_c × D

배당 평가

P_0 = D_1 / (r_E - g)    [Gordon 성장 모형]

채권

채권 가격 = Σ C/(1+r)^t + FV/(1+r)^n
ΔP/P ≈ -D* × Δr          [수정 듀레이션]

운전 자본

CCC = 재고 보유 기간 + DSO - 매입채무 기간
EOQ = √(2DO/H)

자본 예산 기법 비교

기법	장점	단점
NPV	가치 직접 측정, 이론적 우월	할인율 추정 어려움
IRR	수익률로 직관적 이해	복수 IRR, 배타적 불일치
PI	자본 제약 시 순위 결정	규모 무시
회수기간	간단, 유동성 중시	시간가치 무시, 이후 CF 무시

MM 정리 요약

전제	결론
완전 시장 (세금 없음)	V_L = V_U (자본구조 무관)
세금 있음	V_L = V_U + T_c×D (부채 유리)
세금 + 파산 비용	최적 자본 구조 존재 (트레이드오프)

위험 관련 요약

총 위험 = 체계적 + 비체계적
체계적 위험: 베타(β)로 측정, 분산 불가
비체계적 위험: 분산으로 제거 가능

CAPM: 체계적 위험만 가격화
→ 비체계적 위험은 보상 없음 (분산 가능하므로)

자격증별 재무관리 출제 비중

세무사 (재무관리)

핵심 비중:
① 자본 예산 (NPV, IRR) — 30%
② 자본 구조 (MM, WACC) — 25%
③ 위험과 수익률 (CAPM, β) — 20%
④ 채권·주식 가치 — 15%
⑤ 운전 자본·배당 — 10%

공인회계사 (재무관리)

추가 출제:
- 옵션 가격 결정 모형 (블랙-숄즈)
- 전략적 재무 계획
- M&A 관련 재무

CFA Level 1

추가 출제:
- 자본 시장선 (CML) vs SML
- 효율적 시장 가설 (EMH)
- 기업 지배 구조

빈출 오답 포인트

1. CAPM에서 베타 > 1이면 시장 수익률 > CAPM 요구수익률? (X)
   → 베타만 크면 요구수익률도 높아짐. 시장수익률과 별개.

2. 채권 가격과 YTM은 정비례? (X)
   → 반비례 관계 (금리 상승 → 가격 하락)

3. NPV > 0이면 IRR이 항상 자본비용보다 높다? (O)
   → 단일 프로젝트에서는 맞음. 상호 배타적 비교 시 주의.

4. 완전 시장에서 자사주 매입 = 현금 배당 → 주주 부 동일? (O)
   → MM 배당 무관련론

5. 분산을 많이 할수록 베타는 낮아진다? (X)
   → 베타는 체계적 위험. 분산으로 낮출 수 없음.

실전 퀴즈 (종합)

Q. 무위험이자율 3%, 시장 위험 프리미엄 7%, β=1.2일 때 CAPM 요구수익률과 DDM 주가(D₁=600원, g=3%)는?

CAPM: E(R) = 3% + 1.2 × 7% = 3% + 8.4% = 11.4%. DDM: P₀ = 600 / (0.114 - 0.03) = 600 / 0.084 ≈ 7,143원.

Q. NPV와 IRR이 다른 결론을 내릴 때 왜 NPV를 따르는가?

NPV는 기업 가치 증가분을 직접 측정. IRR은 수익률이지 절대 가치가 아님. 주주 가치 극대화를 위해서는 NPV 최대화가 원칙.

OIYO 편집부