Ch2. 자본 예산 — NPV·IRR·회수기간으로 투자 결정하기

자본 예산의 의의

자본 예산(Capital Budgeting): 장기 투자 프로젝트의 경제성을 분석해 투자 여부를 결정하는 과정.

자본 예산 결정 기법:
할인 현금흐름 기법 (DFC 기반):
  - NPV (순현재가치)
  - IRR (내부수익률)
  - PI (수익성지수)
비할인 기법:
  - 회수기간법 (PP)
  - 회계적 이익률법 (ARR)

NPV (Net Present Value, 순현재가치)

NPV = Σ CF_t / (1+r)^t - 초기 투자액

CF_t: t기간의 현금흐름
r: 할인율 (자본비용)

투자 결정 기준:

NPV > 0 → 투자 가치 있음 (기업 가치 증가)
NPV = 0 → 무차별
NPV < 0 → 투자 기각

예시:

초기 투자: 1,000만 원
1년 후: 600만 원
2년 후: 700만 원
할인율: 10%

NPV = 600/(1.10) + 700/(1.10)^2 - 1,000
    = 545.5 + 578.5 - 1,000
    = +124만 원 → 투자 가치 있음

IRR (Internal Rate of Return, 내부수익률)

IRR: NPV = 0이 되는 할인율.

0 = Σ CF_t / (1+IRR)^t - 초기 투자액

→ IRR을 구하는 방정식을 역산 (보통 시행착오법 또는 공학용 계산기)

투자 결정 기준:

IRR > 자본비용(r) → 투자 가치 있음
IRR < 자본비용(r) → 투자 기각

IRR의 문제점:

① 복수 IRR: 현금흐름 부호가 여러 번 바뀌면 IRR이 여러 개 가능
② 상호 배타적 프로젝트: NPV와 IRR 결론이 다를 수 있음
   → 이 경우 NPV 기준이 우선
③ 재투자 가정: IRR은 중간 현금흐름이 IRR로 재투자된다고 가정 (비현실적)

PI (Profitability Index, 수익성지수)

PI = PV(미래 현금흐름) / 초기 투자액
   = (NPV + 초기 투자) / 초기 투자

PI > 1: 투자 가치 있음 (NPV > 0과 동일)
PI < 1: 투자 기각

용도: 자본 제약이 있을 때 투자 우선순위 결정.

회수기간법 (Payback Period)

회수기간: 초기 투자액을 회수하는 데 걸리는 기간.

회수기간 = 초기 투자액이 회수되는 기간

결정 기준: 목표 회수기간 이내면 투자

단점:

회수기간 이후 현금흐름 무시
화폐의 시간가치 무시
수익성이 아닌 유동성 중시

할인 회수기간법: 할인된 현금흐름 기준으로 회수기간 계산 (시간가치 반영).

NPV vs IRR 결론 불일치

상호 배타적 프로젝트 비교 시:

프로젝트 A: NPV = 200만, IRR = 20%
프로젝트 B: NPV = 300만, IRR = 15%

NPV 기준 → B 선택 (가치 더 큼)
IRR 기준 → A 선택 (수익률 더 높음)

→ NPV 기준이 올바른 판단
(기업 가치 극대화 목표에 부합)

불일치 이유: 프로젝트 규모 차이 또는 현금흐름 타이밍 차이.

핵심 개념 카드

NPV 법칙 ★★★★★ : NPV > 0이면 투자. 기업 가치를 직접 측정하는 가장 우월한 기법. 암기 포인트: NPV = 미래 CF의 PV - 투자, 양수면 투자

IRR의 한계 ★★★★★ : 복수 IRR, 상호 배타적 프로젝트 시 NPV와 불일치. 이때 NPV 우선. 암기 포인트: IRR 한계 = 복수+상호배타적 불일치

PI와 자본 제약 ★★★★☆ : 자본이 제한될 때 PI 높은 순서로 투자하면 전체 NPV 최대화. 암기 포인트: 자본 제약 → PI 순서대로 투자

실전 퀴즈

Q. 초기 투자 2,000만 원, 1~5년간 연 600만 원 현금흐름, 할인율 8%일 때 NPV는?

연금 PV = 600 × [1-(1.08)^-5]/0.08 = 600 × 3.9927 = 2,395.6만. NPV = 2,395.6 - 2,000 = +395.6만 원 → 투자 가치 있음.

Q. A(NPV=500, IRR=25%)와 B(NPV=700, IRR=18%) 중 어느 것을 선택해야 하는가?

상호 배타적이면 B를 선택. NPV 기준 우선. IRR이 높아도 실제 기업 가치 증가는 NPV로 판단.

OIYO 편집부