Ch7. 주식 가치 평가 — PER·PBR·배당 평가 모형

주식 가치 평가의 의의

주식 가치 평가(Stock Valuation): 주식의 내재 가치(Intrinsic Value)를 추정해 현재 시장 가격과 비교.

내재 가치 > 시장 가격 → 저평가 (매수 기회)
내재 가치 < 시장 가격 → 고평가 (매도 고려)

가치 평가 접근법:

절대 평가: 미래 현금흐름 할인 (DDM, DCF)
상대 평가: 유사 기업과 비교 (PER, PBR, EV/EBITDA)
청산 가치: 자산 가치 기준 (순자산 가치)

배당 할인 모형 (DDM)

DDM(Dividend Discount Model): 미래 배당금의 현재가치 합이 주식의 가치.

P_0 = Σ D_t / (1 + r_E)^t

D_t: t기간의 배당
r_E: 자기자본 요구 수익률

정률 성장 DDM (Gordon Growth Model)

P_0 = D_1 / (r_E - g)

D_1: 1년 후 배당 = D_0 × (1 + g)
r_E: 요구 수익률
g: 배당 성장률 (r_E > g 조건 필요)

예시:
D_0 = 2,000원, g = 5%, r_E = 12%
D_1 = 2,000 × 1.05 = 2,100원
P_0 = 2,100 / (0.12 - 0.05) = 2,100 / 0.07 = 30,000원

PER (Price Earnings Ratio, 주가수익비율)

PER = 주가 / EPS (주당순이익)

해석:
- PER이 높음 → 현재 이익 대비 주가 비쌈 (성장 기대 반영)
- PER이 낮음 → 주가 쌈 (저평가 또는 저성장)

활용:

적정 주가 = EPS × 업종 평균 PER

예시: EPS = 3,000원, 업종 평균 PER = 15
적정 주가 = 3,000 × 15 = 45,000원

PBR (Price to Book Ratio, 주가순자산비율)

PBR = 주가 / BPS (주당 순자산)

BPS = 총 자기자본 / 발행주식 수

PBR < 1: 주가 < 순자산 → 청산 가치 이하 (극도의 저평가?)
PBR = 1: 시장이 장부 가치를 그대로 인정
PBR > 1: 시장이 장부 이상의 가치 인정 (브랜드·성장성)

EV/EBITDA

EV(Enterprise Value): 기업 전체 가치 (시가총액 + 순부채).

EV = 시가총액 + 순부채 (부채 - 현금)

EV/EBITDA = 기업가치 / EBITDA

EBITDA = 영업이익 + 감가상각비 + 무형자산상각비

장점: 자본 구조(부채 비율), 세금, 감가상각 영향을 제거해 기업 비교에 유용.

ROE와 성장률

ROE = 당기순이익 / 자기자본

내부성장률 g = ROE × 유보율
유보율 = 1 - 배당 성향

예시:
ROE = 15%, 배당 성향 40%
g = 15% × (1 - 0.4) = 15% × 0.6 = 9%

핵심 개념 카드

Gordon 성장 모형 ★★★★★ : P₀ = D₁ / (r_E - g). 주식 가치는 다음 연도 배당을 (요구수익률 - 성장률)로 나눈 값. 암기 포인트: P₀ = D₁ ÷ (r-g)

PER 활용 ★★★★★ : 적정 주가 = EPS × 업종 평균 PER. 빠른 상대 가치 평가. 암기 포인트: 적정 주가 = EPS × 업종 PER

EV/EBITDA ★★★★☆ : 자본 구조·세금·상각 영향 제거 후 기업 비교. 기업 인수·합병 시 많이 사용. 암기 포인트: EV/EBITDA = 부채 포함 기업 가치 ÷ 영업현금흐름 근사치

실전 퀴즈

Q. D₀=500원, 성장률 4%, 요구수익률 10%인 주식의 내재 가치는?

D₁ = 500 × 1.04 = 520원. P₀ = 520 / (0.10 - 0.04) = 520 / 0.06 ≈ 8,667원.

Q. EPS=2,000원인 주식이 현재 24,000원에 거래된다. PER은? 업종 평균 PER이 15라면 과대/과소평가?

PER = 24,000 / 2,000 = 12. 업종 평균 15보다 낮음 → 상대적 저평가.

OIYO 편집부