Ch5. 배당 정책 — 배당의 결정과 주주 가치의 관계

배당의 의의

배당(Dividend): 기업이 이익의 일부를 주주에게 분배하는 것.

배당 관련 날짜:
배당 기준일: 배당 받을 주주 확정
배당 선언일: 이사회에서 배당 결의
배당 락일 (Ex-dividend date): 이 날 이후 매수하면 배당 못 받음
배당 지급일: 실제 배당 지급

MM 배당 무관련론

MM(1961): 완전 자본 시장에서 배당 정책은 기업 가치에 영향을 미치지 않는다.

논리:
배당 지급 → 주가 하락 (배당만큼)
          → 자본 이득 감소
          → 주주 총 부(배당 + 주가)는 불변

전제: 세금 없음, 거래 비용 없음, 완전 정보

현실에서는 배당 정책이 중요한 이유:

현실적 요인:
① 세금: 배당 소득세 vs 양도소득세 차이
② 정보 효과 (신호 효과): 배당 증가 → 미래 수익 호신호
③ 대리인 문제: 배당으로 경영진의 과잉 투자 억제
④ 고객 효과: 특정 투자자는 배당 선호 (정기 소득 필요)

배당 정책 유형

① 잔여 배당 정책 (Residual Dividend Policy):
   좋은 투자 프로젝트에 자금 사용 후 잔여 이익을 배당
   → 기업 가치 극대화 관점에서 이론적으로 우수
   → 배당 불안정 문제

② 안정 배당 정책:
   배당을 일정하게 유지 (배당 안정성 강조)
   → 주주 신뢰 높음
   → 이익 변동과 무관하게 지급

③ 정률 배당 정책:
   이익의 일정 비율(배당 성향)을 배당
   → 이익 변동 시 배당도 변동

④ 저배당 + 주식 배당:
   현금 배당 적게 + 주식 배당으로 보완

주요 배당 지표

주당 배당금 (DPS):
DPS = 총 배당금 / 발행주식 수

배당 수익률:
배당 수익률 = DPS / 주가 × 100%

배당 성향 (Dividend Payout Ratio):
배당 성향 = DPS / EPS × 100%
          = 총 배당금 / 당기순이익 × 100%

배당 커버리지 비율 = EPS / DPS

자사주 매입 vs 배당

자사주 매입(Stock Buyback): 회사가 자사 주식을 시장에서 사들이는 것.

자사주 매입 vs 현금 배당 비교:

현금 배당:
- 배당 소득세 부과
- 주가 배당락만큼 하락
- 매 기간 안정적 현금흐름

자사주 매입:
- 세금 이점 (양도소득세 시점 선택 가능)
- EPS 상승 (주식 수 감소)
- 유연성 높음 (기업 재량)
- 주가 방어 효과

주가에 미치는 효과:

완전 시장에서는 배당과 자사주 매입의 효과 동일.
현실: 자사주 매입이 세금 면에서 유리 + 긍정 신호 효과.

주식 배당과 주식 분할

주식 배당: 현금 대신 주식으로 배당.
주식 분할: 1주를 여러 주로 쪼갬.

효과:
- 주식 수 증가, 주가 비례 하락
- 주주 총 부 변화 없음 (완전 시장)
- 유동성 개선 효과 (낮은 주가로 소액 투자자 참여 용이)

핵심 개념 카드

MM 배당 무관련론 ★★★★★ : 완전 시장에서 배당 정책은 기업 가치에 무관. 배당 늘릴수록 주가 하락으로 상쇄됨. 암기 포인트: 완전시장 → 배당 무관련

잔여 배당 정책 ★★★★★ : 좋은 투자 후 남은 이익만 배당. 기업 가치 극대화 이론적으로 최선이나 불안정. 암기 포인트: 잔여배당 = 투자 먼저, 나머지 배당

배당 성향 ★★★★☆ : DPS / EPS × 100%. 이익 중 배당으로 지급하는 비율. 암기 포인트: 배당성향 = DPS ÷ EPS

실전 퀴즈

Q. 주당 순이익(EPS) 3,000원, 주당 배당금(DPS) 900원일 때 배당 성향은?

배당 성향 = 900 / 3,000 × 100% = 30%.

Q. 현금 배당 대신 자사주 매입이 세금 면에서 주주에게 유리한 이유는?

배당은 수령 시 배당 소득세 즉시 부과. 자사주 매입은 주가 상승분을 나중에 팔 때 양도소득세로 납부 → 납세 시점 이연 효과 + 소득 선택 유연성.

OIYO 편집부