第4章. CFA备考 — 固定收益与权益估值

固定收益：债券基础

债券定价原理

债券价格 = 所有未来现金流的现值之和

P = ∑[C/(1+y)ᵗ] + [F/(1+y)ⁿ]

• C：每期利息（票息）
• F：面值
• y：每期到期收益率（YTM）
• n：剩余期限

关键关系：

• 票面利率 > YTM → 债券溢价（价格 > 面值）
• 票面利率 < YTM → 债券折价（价格 < 面值）
• 票面利率 = YTM → 债券平价

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久期（Duration）与凸性（Convexity）

麦考利久期（Macaulay Duration）：加权平均现金流时间

修正久期（Modified Duration） = 麦考利久期 / (1 + y)

价格变化近似： ΔP/P ≈ −D* × Δy + ½ × C × (Δy)²

• 久期衡量利率的一阶风险
• 凸性衡量利率的二阶效应（弯曲度），凸性越大越有利

收益率曲线

曲线形态	经济含义
正斜率（正常）	经济预期扩张
平坦	经济转折，不确定性高
倒挂（短>长）	经济衰退预警信号

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权益估值方法

股息贴现模型（DDM）

戈登成长模型（单阶段DDM）： P = D₁ / (r − g)

• D₁：预期下年股息
• r：要求收益率
• g：股息永久增长率

要求：r > g，否则模型无意义

两阶段DDM：高增长期（逐年贴现）+ 永续增长期（终值）

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市场乘数估值

乘数	公式	特点
市盈率（P/E）	股价 / 每股收益	最常用；受会计政策影响
市净率（P/B）	股价 / 每股净资产	适合重资产行业
市销率（P/S）	股价 / 每股销售额	适合亏损企业
EV/EBITDA	企业价值 / EBITDA	不受资本结构影响

EV（企业价值）= 市值 + 净债务

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CAPM与股权成本

资本资产定价模型（CAPM）：

E(R) = Rf + β × [E(Rm) − Rf]

• Rf：无风险利率
• β：系统性风险度量
• E(Rm) − Rf：市场风险溢价

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考点速查

• DDM适用条件：公司稳定派息，股息增速 < 要求收益率
• 修正久期越大，利率风险越高
• 收益率倒挂 = 衰退警示，历史上预测精准度较高
• EV/EBITDA优于P/E之处：不受折旧方法和资本结构影响

第5章将讲解组合管理——马科维茨理论、有效前沿与CAPM的深度应用。