Economía financiera — Información, eficiencia de mercado y descubrimiento de precios

Economía financiera — para que los precios contengan información, debe quedar una razón para investigar

«El mercado es eficiente» es una frase que se usa demasiado. Si no se distingue respecto de qué conjunto de información reflejan los precios una esperanza condicional, ni quién produce esa información y por qué, se encuentran contraejemplos en cualquier parte.

1. Las formas débil, semifuerte y fuerte difieren en su conjunto de información

La clasificación de Fama separa tipos de previsibilidad.

La forma fuerte está casi rechazada de entrada: por eso existe la regulación del uso de información privilegiada. Las formas débil y semifuerte no dicen que «nadie puede ganar dinero»; se parecen más a afirmar que ninguna regla basada en información pública deja ganancia tras descontar el riesgo y los costes de transacción.

El paseo aleatorio no es condición necesaria ni suficiente de eficiencia. Si las primas de riesgo varían, puede haber rentabilidades previsibles sin que exista arbitraje. A la inversa, los precios pueden contener errores duraderos si el capital de arbitraje está restringido.

2. Grossman–Stiglitz: si los precios lo reflejan todo, nadie investiga

Si la información pudiera obtenerse sin coste, sería posible un equilibrio en el que los precios la reflejaran por completo. En la realidad, investigar cuesta. Si los precios contuvieran el 100 % de la información, el beneficio de investigar sería nulo, nadie investigaría y los precios no podrían contener la información.

Por tanto, no se puede decir a la vez que «las noticias entran de inmediato en los precios» y que «la investigación no vale nada». El descubrimiento de precios es una actividad costosa, y su recompensa queda en forma de errores transitorios o de diferenciales entre precio de compra y de venta.

En cifras: investigar cuesta 2 wones por caso; rinde 5 wones cuando la información aún no está en el precio y 0 cuando ya lo está. Si $p$ es la probabilidad de que la información siga sin reflejarse, el beneficio esperado del investigador es $5p$ wones. Con $5p=2$, es decir, $p=0{,}4$, investigar y no investigar dan igual. En equilibrio, los precios reflejan solo el 60 % de la información, y el 40 % restante paga la investigación.

3. Las anomalías: ¿riesgo, error de precio o costes?

Se documentan una y otra vez diferencias de rentabilidad media que la beta de mercado no explica: empresas pequeñas, acciones de valor, momento. Hay tres líneas de interpretación.

• Riesgo: la compensación por perder más en épocas de dificultades financieras
• Error de precio: sobrerreacción e infrarreacción, arbitraje con restricciones
• Costes y sesgos: minería de datos, costes de transacción, sesgo de exclusión de cotización

Algunas anomalías desaparecen o se debilitan tras publicarse, porque el hallazgo atrae arbitraje o porque no se reproducen fuera de la muestra.

Ejercicio

Si se cumple la eficiencia semifuerte, ¿es posible una estrategia que obtenga rentabilidad extraordinaria ajustada al riesgo solo con patrones gráficos justo después de una publicación empresarial? La publicación es información pública y los patrones gráficos son precios pasados; si la forma semifuerte se cumple, la rentabilidad extraordinaria esperada de esa estrategia es cero. Que quede o no una deriva en los datos reales es la evidencia para rechazarla.

Referencias

• Eugene Fama, «Efficient Capital Markets», Journal of Finance (1970)
• Sanford Grossman and Joseph Stiglitz, «On the Impossibility of Informationally Efficient Markets», American Economic Review (1980)
• Bolsa de Corea KIND, Sistema de información de empresas cotizadas (en coreano)