Finanzas internacionales — Determinación del tipo de cambio: tipo de cambio real, PPA y paridad de intereses

Finanzas internacionales — compruebe primero la convención de cotización

El tipo de cambio $\text{won}/\text{dólar}$ es la cantidad de wones necesaria para comprar un dólar. Si pasa de 1.300 a 1.400, el dólar se encarece y el won se deprecia. Leer «tipo de cambio al alza = moneda nacional fuerte» es un error que nace de no comprobar qué moneda está en el numerador.

1. Distinguir el tipo de cambio nominal del real

Con $E$ el tipo nominal won/dólar, $P^*$ el nivel de precios de Estados Unidos y $P$ el de Corea, el tipo de cambio real puede definirse así.

Con $E=1300$, un precio en Estados Unidos de 100 dólares y un precio de 156.000 wones para el mismo bien coreano, $q=1300×100/156000≈0{,}833$. Aunque el tipo nominal suba un 10 %, el tipo de cambio real puede apenas moverse si los precios coreanos suben esa misma diferencia por encima de los estadounidenses.

2. La paridad del poder adquisitivo es un ancla de largo plazo, no un pronosticador de corto plazo

La paridad del poder adquisitivo absoluta es el tipo de cambio al que el precio de una misma cesta de bienes se iguala una vez convertido. La PPA relativa sostiene que el diferencial de inflación entre dos países se refleja en la tasa de variación del tipo de cambio.

Los costes de transporte, los aranceles, los bienes no comerciables, las diferencias de calidad y el poder de mercado hacen que la ley del precio único se cumpla mal a corto plazo. El efecto Balassa–Samuelson —los bienes no comerciables son más caros en los países de alta productividad— también explica las desviaciones respecto de la PPA simple.

3. El tipo de cambio a corto plazo es sensible a la rentabilidad de los activos y a las expectativas

Con la paridad cubierta de intereses, el rendimiento de los bonos nacionales debe igualar el de los bonos extranjeros con cobertura cambiaria para que desaparezcan las oportunidades de arbitraje.

Con un tipo de interés estadounidense del 4 %, uno coreano del 3 % y un tipo al contado de 1.300 wones, el tipo a plazo aproximado es $1300×1{,}03/1{,}04≈1.287{,}5$ wones. Si el tipo a plazo se aleja mucho de esta relación, actúa el arbitraje, pero en una crisis la brecha puede persistir por el coste de financiación en dólares y las restricciones de balance.

4. La relación entre una subida de tipos y el valor de la moneda es condicional

Si el tipo de cambio esperado y la prima de riesgo están fijos, una subida de los tipos interiores aumenta la demanda de activos nacionales y presiona a la moneda a apreciarse. Pero si la subida responde a un aumento del riesgo país, la prima de riesgo puede subir más y la moneda incluso debilitarse. Hay que mirar a la vez la causa de la política y la reacción del mercado.

Ejercicio

Un paso del won/dólar de 1.300 a 1.430 es una depreciación nominal del 10 %. Si los precios coreanos suben un 4 % más que los estadounidenses, la depreciación real es de aproximadamente el 6 %. No escriba que la competitividad mejoró un 10 % mirando solo el tipo nominal.

Referencias

• Banco de Corea, Sistema de estadísticas económicas ECOS
• Bank for International Settlements, Effective exchange rates
• IMF, International Financial Statistics