Économie monétaire internationale — vérifier d’abord la convention de cotation

Le taux de change $\text{won}/\text{dollar}$ est le nombre de wons nécessaire pour acheter un dollar. S’il passe de 1 300 à 1 400, le dollar renchérit et le won se déprécie. Lire « taux de change en hausse = monnaie nationale forte » est une erreur qui vient de ne pas vérifier quelle monnaie figure au numérateur.

1. Distinguer taux de change nominal et taux de change réel

Avec $E$ le taux nominal won/dollar, $P^*$ le niveau des prix américain et $P$ le niveau des prix coréen, on peut définir le taux de change réel ainsi.

Taux de change réel

q=E\frac{P^*}{P}

Dans cette convention, une hausse de q signifie une baisse du prix relatif des biens nationaux par rapport aux biens étrangers, c'est-à-dire une dépréciation réelle.

Avec $E=1300$ , un prix américain de 100 dollars et un prix de 156 000 wons pour le même bien coréen, $q=1300×100/156000≈0{,}833$ . Même si le taux nominal augmente de 10 %, le taux de change réel peut à peine bouger si les prix coréens augmentent d’autant plus que les prix américains.

2. La parité de pouvoir d’achat est un point d’ancrage de long terme, pas un outil de prévision à court terme

La parité de pouvoir d’achat absolue est le taux de change auquel le prix d’un même panier de biens est identique une fois converti. La PPA relative pose que l’écart d’inflation entre deux pays se reflète dans le taux de variation du change.

Approximation de la PPA relative

\frac{\Delta E}{E}\approx \pi-\pi^*

Si l'inflation intérieure dépasse l'inflation étrangère, le taux won/devise monte, dans le sens d'une dépréciation de la monnaie nationale.

Coûts de transport, droits de douane, biens non échangeables, écarts de qualité et pouvoir de marché font que la loi du prix unique se vérifie mal à court terme. L’effet Balassa–Samuelson — les biens non échangeables sont plus chers dans les pays à forte productivité — explique aussi les écarts à la PPA simple.

3. Le change à court terme est sensible aux rendements des actifs et aux anticipations

Selon la parité couverte des taux d’intérêt, le rendement des obligations nationales doit égaler celui des obligations étrangères couvertes contre le risque de change pour que les occasions d’arbitrage disparaissent.

Parité couverte des taux d'intérêt

1+i=(1+i^*)\frac{F}{E}

F est le taux de change à terme. La condition suppose l'absence de coûts de transaction et de contraintes de crédit ou de financement.

Avec un taux américain de 4 %, un taux coréen de 3 % et un cours au comptant de 1 300 wons, le cours à terme approximatif est de $1300×1{,}03/1{,}04≈1\,287{,}5$ wons. Si le cours à terme s’écarte nettement de cette relation, l’arbitrage joue, mais en période de crise l’écart peut persister en raison du coût de financement en dollars et des contraintes de bilan.

4. Le lien entre hausse des taux et valeur de la monnaie est conditionnel

Si le change anticipé et la prime de risque sont fixés, une hausse des taux intérieurs accroît la demande d’actifs nationaux et pousse la monnaie à s’apprécier. Mais si la hausse des taux répond à une montée du risque pays, la prime de risque peut augmenter davantage et la monnaie peut même s’affaiblir. Il faut examiner ensemble la cause de la politique et la réaction du marché.

Différents chocs qui font bouger le change
Choc	Canal de court terme	Point de contrôle de long terme
Hausse de l'inflation intérieure	Dépend des anticipations et de la réaction des taux	Pression à la dépréciation selon la PPA
Hausse des taux intérieurs	Entrées de capitaux possibles	Cause de la politique, prime de risque
Hausse de la demande d'exportations	Offre accrue de devises	Capacités de production, importations induites
Aversion au risque accrue	Préférence pour les actifs sûrs	Statut de valeur refuge de chaque monnaie

Exercice

Un passage du won/dollar de 1 300 à 1 430 est une dépréciation nominale de 10 %. Si les prix coréens augmentent de 4 % de plus que les prix américains, la dépréciation réelle est d’environ 6 %. N’écrivez pas que la compétitivité s’est améliorée de 10 % en vous fondant sur le seul taux nominal.

Références

Banque de Corée, Système de statistiques économiques ECOS
Bank for International Settlements, Effective exchange rates
IMF, International Financial Statistics

Économie monétaire internationale — Détermination du change : change réel, PPA et parité des taux