Économie monétaire internationale — Mundell–Fleming et politique en économie ouverte

Économie monétaire internationale — en économie ouverte, une même politique budgétaire agit différemment selon le régime de change

Le modèle IS-LM en économie fermée se trouve au chapitre 23 de macroéconomie. Dès que les frontières s’ouvrent, taux d’intérêt et change sont liés par les flux de capitaux, et les exportations nettes déplacent de nouveau IS. Mundell–Fleming simplifie ce lien en un modèle de court terme, à prix rigides et statique.

1. La courbe BP réunit les combinaisons taux-production qui équilibrent le marché des changes

Avec une mobilité parfaite des capitaux, le taux intérieur ne peut s’écarter du taux mondial $r^*$ : BP est horizontale. Avec une mobilité imparfaite, une production plus élevée accroît les importations et dégrade le compte courant ; il faut donc un taux plus élevé pour rétablir l’équilibre, et BP est croissante.

La comptabilité du change et de la balance des paiements des chapitres 1 et 2 entre ici du côté d’IS. L’hypothèse selon laquelle la dépréciation améliore aussitôt NX dépend toujours de Marshall–Lerner et des délais.

2. En change fixe, la politique monétaire est liée au marché des changes

En change fixe avec mobilité parfaite des capitaux, une baisse du taux intérieur provoque des sorties de capitaux et une pression à la dépréciation. Pour défendre la parité, la banque centrale vend des devises et absorbe de la base monétaire. LM revient à sa place. Il n’y a pas de politique monétaire autonome.

Une expansion budgétaire déplace IS vers la droite, et la pression à la hausse des taux attire des capitaux. Pour empêcher l’appréciation, la base monétaire doit augmenter, et LM suit. L’effet sur la production est plus fort.

En change flottant, 10 000 milliards de wons de dépenses publiques exercent une pression à la hausse des taux ; si les entrées de capitaux font s’apprécier le won, les exportations nettes baissent. Avec une mobilité parfaite des capitaux, l’appréciation se poursuit jusqu’à ce que le taux intérieur revienne à $r^*$ : les exportations nettes baissent de près de 10 000 milliards de wons et la production augmente à peine. Si la mobilité est imparfaite et que l’appréciation ne réduit les exportations nettes que de 4 000 milliards, la hausse de la demande nette de premier tour est de 6 000 milliards. Plus l’économie est ouverte et les capitaux mobiles, plus cette éviction est forte.

3. Ce que ce modèle laisse de côté

L’ajustement des prix, les anticipations de change, les dettes en devises au bilan et la borne zéro des taux ne sont pas intégrés. Quand une économie émergente s’est endettée en dollars, la dépréciation alourdit la dette avant d’améliorer les exportations nettes. Dans ce cas, la conclusion selon laquelle « la politique monétaire est efficace en change flottant » peut ne pas tenir.

Exercice

Dans un pays en change fixe où les capitaux circulent à peine, une expansion budgétaire accroît-elle la production ? Si BP est très pentue, la hausse des importations due à la production l’emporte sur les entrées de capitaux dues à la hausse des taux, et la balance des paiements devient déficitaire. Quand la banque centrale vend des devises pour défendre la parité, la masse monétaire diminue, LM se déplace vers la gauche et l’effet sur la production s’affaiblit. « En change fixe, la politique budgétaire est puissante » découle de l’hypothèse de mobilité parfaite.

Références

• Robert Mundell, « Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates », Canadian Journal of Economics (1963)
• J. Marcus Fleming, « Domestic Financial Policies under Fixed and Floating Exchange Rates », IMF Staff Papers (1962)
• FMI, Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (en anglais)