国际金融学 — 蒙代尔—弗莱明模型与开放经济政策

国际金融学 — 在开放经济中，同样的财政政策在不同汇率制度下作用不同

封闭经济的IS-LM模型见宏观经济学第23章。打开国门后，利率和汇率通过资本流动联系起来，净出口又会推动IS曲线。蒙代尔—弗莱明模型把这种联系简化为短期、价格黏性和静态的模型。

1. BP曲线是外汇市场均衡时的利率与产出组合

若资本完全流动，国内利率不能偏离世界利率 $r^*$ ，BP曲线是水平的。若资本流动不完全，产出越多进口越多，经常账户恶化，因此需要更高的利率才能平衡，BP曲线向右上方倾斜。

BP均衡(简化)

NX(Y, E) + KA(r-r^*) = 0

E为韩元/外币。E上升(贬值)改善NX，r上升增加资本流入。先确定标价方法。

第1—2章的汇率和国际收支核算在这里进入IS一侧。“贬值会立即改善NX”这一假设取决于马歇尔—勒纳条件和时滞，这一点依然成立。

2. 在固定汇率下，货币政策被外汇市场束缚

在固定汇率、资本完全流动时，下调国内利率会引起资本外流，形成贬值压力。中央银行要守住汇率，就得卖出外汇、回收基础货币，LM曲线回到原位。不存在独立的货币政策。

财政扩张使IS右移，利率上升压力吸引资本流入。为防止升值，必须增加基础货币，LM随之移动，产出效应变大。

资本完全流动、短期价格黏性
冲击	浮动汇率	固定汇率
财政扩张	升值挤出净出口，产出效应弱	货币随之扩张，产出效应大
货币扩张	贬值增加净出口，产出效应大	因外汇干预而无效
世界利率上升	资本外流、贬值	外汇储备减少、紧缩

在浮动汇率下，10万亿韩元的政府支出会带来利率上升压力，资本流入使韩元升值，净出口随之减少。若资本完全流动，升值会一直持续到国内利率回到 $r^*$ ，净出口减少接近10万亿韩元，产出几乎不增加。若资本流动不完全，升值只使净出口减少4万亿韩元，第一轮净需求增加就是6万亿韩元。开放程度和资本流动性越高，挤出越大。

3. 这个模型遗漏了什么

模型中没有物价调整、预期汇率、资产负债表上的外币负债和零利率下限。新兴经济体若以美元借债，贬值在改善净出口之前会先加重债务负担。这时，“浮动汇率下货币政策有效”可能不成立。

练习题

在资本几乎不流动的固定汇率国家，财政扩张能提高产出吗?若BP曲线很陡，产出增加带来的进口增加会超过利率上升带来的资本流入，国际收支出现逆差。中央银行为守住汇率卖出外汇，货币供给减少，LM左移，产出效应减弱。“固定汇率下财政政策很强”是资本完全流动这一假设的结果。

参考资料

Robert Mundell, “Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates,” Canadian Journal of Economics (1963)
J. Marcus Fleming, “Domestic Financial Policies under Fixed and Floating Exchange Rates,” IMF Staff Papers (1962)
IMF, Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions