国际金融学 — 先确认汇率的标价方法

$\text{韩元}/\text{美元}$ 汇率是买1美元所需的韩元数。这个值从1300升到1400，意味着美元变贵、韩元贬值。把”汇率上升”读成”本币走强”，是因为没有确认哪种货币放在分子上。

1. 区分名义汇率与实际汇率

设韩元/美元名义汇率为 $E$ ，美国物价为 $P^*$ ，韩国物价为 $P$ ，实际汇率可定义如下。

实际汇率

q=E\frac{P^*}{P}

在这种标价法下，q上升意味着本国商品相对外国商品的价格下降，即实际贬值。

若 $E=1300$ ，美国价格为100美元，同样的韩国商品价格为156000韩元，则 $q=1300×100/156000≈0.833$ 。即使名义汇率上升10%，只要韩国物价比美国多涨同样幅度，实际汇率可能几乎不变。

绝对购买力平价指的是同一篮子商品的价格换算后相等时的汇率。相对购买力平价认为两国的通胀差异会反映在汇率变化率上。

相对购买力平价的近似

\frac{\Delta E}{E}\approx \pi-\pi^*

若国内通胀高于国外，韩元/外币汇率上升，方向是本币贬值。

由于运输成本、关税、非贸易品、质量差异和市场势力，一价定律在短期内往往不成立。生产率高的国家非贸易品价格更高的巴拉萨—萨缪尔森效应，也解释了对简单PPP的偏离。

在抛补利率平价下，国内债券收益必须等于经过汇率对冲的外国债券收益，套利机会才会消失。

抛补利率平价

1+i=(1+i^*)\frac{F}{E}

F为远期汇率。需要满足没有交易成本、没有信用和融资约束的条件。

若美国利率为4%、韩国利率为3%、即期汇率为1300韩元，近似的远期汇率为 $1300×1.03/1.04≈1287.5$ 韩元。远期汇率若大幅偏离这一关系，套利就会发挥作用;但在危机中，由于美元融资成本和资产负债表约束，偏离可能持续存在。

若预期汇率和风险溢价固定，国内利率上升会提高对国内资产的需求，形成本币升值压力。但如果加息是对国家风险上升的反应，风险溢价可能涨得更多，本币反而走弱。必须把政策原因和市场反应放在一起看。

韩元/美元从1300升到1430，是名义上10%的贬值。若韩国物价比美国多涨4%，实际贬值约为6%。不要只看名义汇率就写竞争力提高了10%。