国際金融論 — 為替レートは表示方法から確認する

$\text{ウォン}/\text{ドル}$ の為替レートは、1ドルを買うのに必要なウォンの額である。この値が1,300から1,400に上がれば、ドルが高くなり、ウォンは減価する。「為替レートの上昇=自国通貨高」と読む誤りは、どの通貨を分子に置いたかを確かめないことから生じる。

1. 名目為替レートと実質為替レートを区別する

ウォン/ドルの名目為替レートを $E$ 、米国の物価を $P^*$ 、韓国の物価を $P$ とすると、実質為替レートは次のように定義できる。

実質為替レート

q=E\frac{P^*}{P}

この表示方法では、qの上昇は外国財に対する国内財の相対価格の低下、つまり実質減価を意味する。

$E=1300$ 、米国での価格が100ドル、同じ韓国の商品の価格が156,000ウォンなら、 $q=1300×100/156000≈0.833$ である。名目為替レートが10%上がっても、韓国の物価が米国より同じだけ多く上がれば、実質為替レートはほとんど変わらないことがある。

絶対的購買力平価は、同じ商品バスケットの価格を換算したときに等しくなる為替レートをいう。相対的購買力平価は、二国のインフレ率の差が為替レートの変化率に反映されると考える。

相対的購買力平価の近似

\frac{\Delta E}{E}\approx \pi-\pi^*

国内のインフレ率が海外より高ければ、ウォン/外貨の為替レートが上がり、自国通貨が減価する方向になる。

輸送費、関税、非貿易財、品質の違い、市場支配力のため、一物一価は短期にはあまり成り立たない。生産性の高い国ほど非貿易財の価格が高いというバラッサ=サミュエルソン効果も、単純なPPPからの乖離を説明する。

カバー付き金利平価では、国内債券の収益と為替ヘッジをした海外債券の収益が等しくなければ、裁定の機会は消えない。

カバー付き金利平価

1+i=(1+i^*)\frac{F}{E}

Fは先物為替レートである。取引費用や信用・資金調達の制約がないという条件が必要である。

米国の金利が4%、韓国の金利が3%、直物為替レートが1,300ウォンなら、近似的な先物為替レートは $1300×1.03/1.04≈1287.5$ ウォンである。先物為替がこの関係から大きく外れれば裁定が働くが、危機の際にはドルの調達コストとバランスシートの制約のために乖離が続くことがある。

予想為替レートとリスク・プレミアムが固定されていれば、国内金利の上昇は国内資産への需要を高め、通貨の増価圧力を生む。しかし利上げが国のリスク上昇への反応であれば、リスク・プレミアムがそれ以上に上がり、通貨はむしろ弱くなることがある。政策の原因と市場の反応をあわせて見なければならない。

ウォン/ドルが1,300から1,430になるのは名目で10%の減価である。韓国の物価が米国より4%多く上がれば、実質の減価は約6%である。名目だけを見て、競争力が10%上がったとは書かない。