国際金融論 — 国際収支・マーシャル=ラーナー条件とJカーブ

国際金融論 — 国際収支は取引を二度記録する

国際収支表は、一定期間の居住者と非居住者の間の取引を記録する。輸出代金を受け取って海外預金を増やせば、財の輸出と金融資産の取得が一緒に記録される。複式簿記のため、勘定全体は誤差脱漏を含めて会計上つり合う。

1. 経常収支と金融勘定は黒字・赤字の道徳的な点数ではない

国民経済計算の恒等式で、経常収支は国内貯蓄と国内投資の差と結びつく。

生産性の高い投資のために赤字が出た場合と、過剰消費や財政の不均衡のために出た場合とでは、長期的な意味が異なる。

2. 減価が貿易収支を改善するには、数量の反応が十分でなければならない

輸出入価格がそれぞれの通貨建てで、当初は貿易が均衡しているといった単純な条件のもとで、自国通貨の減価が貿易収支を改善するには、輸出需要と輸入需要の価格弾力性の絶対値の和が1より大きくなければならない。

輸出の弾力性が0.7、輸入の弾力性が0.5なら、和は1.2で長期の改善条件を満たす。それぞれ0.3と0.4なら和は0.7なので、通貨の減価の後、外貨建て価格や契約条件によっては貿易収支が悪化しうる。

3. Jカーブは契約と数量調整のタイムラグである

為替レートが急騰した直後は、既存の契約数量が維持され、輸入のウォン建て価格だけが上がることがある。時間がたって消費者が代替財を探し、企業が生産・流通網を変えれば、輸出入の数量が反応して経常収支が改善しうる。時間に沿った経路がJの字のように見えるという説明である。

しかし、すべての国・時期にJカーブが現れるわけではない。輸入中間財への依存、外貨建て請求の比率、企業の為替転嫁、供給制約、世界の需要が経路を変える。

4. 為替レートと経常収支の同時変化を単純な因果として読まない

景気後退は輸入を減らすと同時に、リスク回避によって為替レートを押し上げることがある。このとき、為替レートの上昇と経常収支の改善の相関には、減価の価格効果だけでなく国内需要の減少も含まれる。原因となるショックを識別せずに「弱い通貨が黒字を生んだ」と断定することはできない。

5. 統計では、作成基準と符号を先に確認する

国際収支マニュアルの改訂によって、資本・金融勘定の分類や符号の慣行が変わることがある。月次・四半期の速報と年次の確定値、季節調整の有無も区別しなければならない。

次の章では、開放経済のIS-LM-BPで、財政政策・金融政策の効果が為替制度によってどう変わるかを分析する。

確認問題

国内貯蓄がGDPの34%、国内投資が30%なら、経常収支はGDP比で約+4%である。貯蓄はそのままで、生産性の高い設備投資が増えて投資率が36%になれば、経常収支は−2%に変わる。同じ赤字でも、原因が投資の増加なら過剰消費による赤字とは違う読み方をしなければならない。この赤字が持続可能かどうかは、その投資が将来の輸出と所得をどれだけ増やすかにかかっている。

参考資料

• 韓国銀行、経済統計システムECOS
• IMF, Balance of Payments Manual
• World Bank, World Development Indicators