Finanzas internacionales — Mundell–Fleming y política en economía abierta

Finanzas internacionales — en una economía abierta, la misma política fiscal actúa de forma distinta según el régimen cambiario

El modelo IS-LM de economía cerrada está en el capítulo 23 de macroeconomía. Al abrir las fronteras, los tipos de interés y el tipo de cambio quedan unidos por los flujos de capital, y las exportaciones netas vuelven a desplazar la IS. Mundell–Fleming simplifica ese vínculo en un modelo de corto plazo, con precios rígidos y estático.

1. La curva BP reúne las combinaciones de tipo de interés y producción que equilibran el mercado de divisas

Con movilidad perfecta de capitales, el tipo interior no puede separarse del tipo mundial $r^*$: la BP es horizontal. Con movilidad imperfecta, más producción aumenta las importaciones y empeora la cuenta corriente, de modo que hace falta un tipo más alto para el equilibrio y la BP tiene pendiente positiva.

La contabilidad del tipo de cambio y de la balanza de pagos de los capítulos 1 y 2 entra aquí por el lado de la IS. Sigue valiendo que el supuesto de que la depreciación mejora de inmediato NX depende de Marshall–Lerner y de los retardos.

2. Con tipo de cambio fijo, la política monetaria queda atada al mercado de divisas

Con tipo fijo y movilidad perfecta de capitales, una bajada del tipo interior provoca salidas de capital y presión depreciadora. Para defender el tipo, el banco central vende divisas y absorbe base monetaria. La LM vuelve a su sitio. No hay política monetaria independiente.

Una expansión fiscal desplaza la IS a la derecha, y la presión al alza de los tipos atrae capital. Para evitar la apreciación hay que ampliar la base monetaria, y la LM la acompaña. El efecto sobre la producción es mayor.

Con tipo flexible, 10 billones de wones de gasto público presionan al alza los tipos, y si las entradas de capital aprecian el won, caen las exportaciones netas. Con movilidad perfecta, la apreciación continúa hasta que el tipo interior vuelve a $r^*$, así que las exportaciones netas caen cerca de 10 billones de wones y la producción apenas sube. Si la movilidad es imperfecta y la apreciación solo reduce las exportaciones netas en 4 billones, el aumento de la demanda neta de primera ronda es de 6 billones. Cuanto más abierta la economía y más móvil el capital, mayor es esta expulsión.

3. Lo que este modelo deja fuera

No incluye el ajuste de precios, las expectativas sobre el tipo de cambio, los pasivos en divisas del balance ni el límite inferior cero. Si una economía emergente se ha endeudado en dólares, la depreciación agrava la deuda antes de mejorar las exportaciones netas. En ese caso puede no cumplirse que «con tipo flexible la política monetaria es eficaz».

Ejercicio

¿Aumenta la producción una expansión fiscal en un país con tipo fijo donde el capital apenas se mueve? Si la BP es muy inclinada, el aumento de importaciones por la mayor producción supera las entradas de capital por la subida de tipos, y la balanza de pagos entra en déficit. Cuando el banco central vende divisas para defender el tipo, la cantidad de dinero cae, la LM se desplaza a la izquierda y el efecto sobre la producción se debilita. «Con tipo fijo, la política fiscal es potente» es resultado del supuesto de movilidad perfecta.

Referencias

• Robert Mundell, «Capital Mobility and Stabilization Policy under Fixed and Flexible Exchange Rates», Canadian Journal of Economics (1963)
• J. Marcus Fleming, «Domestic Financial Policies under Fixed and Floating Exchange Rates», IMF Staff Papers (1962)
• FMI, Annual Report on Exchange Arrangements and Exchange Restrictions (en inglés)