Economía financiera — Crisis financieras: apalancamiento, pánicos bancarios, descalce de monedas y respuesta pública

Economía financiera — una crisis financiera es un problema de amplificación más que de pérdidas

No toda caída de los precios de los activos es una crisis financiera. Cuando se combinan un apalancamiento alto, la financiación a corto plazo, los precios de las garantías y la interconexión, una pérdida pequeña se amplifica en ventas forzadas, restricción del crédito y recesión real. Para entender una crisis hay que mirar los balances antes que los gráficos de precios.

1. El apalancamiento amplía tanto las ganancias como las pérdidas sobre el capital

Una entidad financiera con 100 de activos, 90 de deuda y 10 de capital tiene un apalancamiento de 10. Si el valor de los activos cae un 5 %, los activos pasan a 95 y, con la deuda igual, el capital pasa a 5. La pérdida en activos es del 5 %, pero la pérdida de capital es del 50 %.

Vender activos con prisa para cumplir las ratios regulatorias baja aún más los precios y reduce el valor de las garantías de otras entidades. Es el círculo vicioso de ventas, caída de precios y nuevas ventas.

2. La crisis de liquidez y la insolvencia son distintas, pero una puede convertirse en la otra

Incluso un banco con buenos préstamos a largo plazo puede quedarse sin medios de pago si sus depósitos a corto se van todos a la vez. El banco central, como prestamista de última instancia, alivia las faltas temporales de liquidez. Pero dar solo liquidez a una entidad cuyos activos valen menos que su deuda puede retrasar el reconocimiento de pérdidas y la reestructuración.

3. El descalce de monedas convierte un golpe cambiario en un golpe de deuda

Cuando empresas o gobiernos se endeudan en dólares pero ingresan en moneda nacional, una depreciación dispara el valor de la deuda en moneda nacional. Si el won/dólar pasa de 1.000 a 1.400, una deuda de 100 millones de dólares pasa de 100.000 a 140.000 millones de wones. Para un prestatario sin ingresos de exportación, una subida del tipo de cambio es una caída del patrimonio neto.

Si además hay descalce de plazos, una entidad que financió proyectos largos con deuda a corto en divisas sufre a la vez el corte de la refinanciación y la subida del tipo de cambio. Por eso no solo se mira el volumen de las reservas, sino también la deuda externa a corto plazo, la composición por monedas de la liquidez y la cobertura del sector privado.

4. La crisis de 2008 no se explica solo por la caída del precio de la vivienda

Las pérdidas de las hipotecas de baja calidad crediticia se extendieron por el sistema financiero mediante la titulización, el alto apalancamiento, la financiación mayorista a corto plazo y derivados extrabursátiles opacos. La caída del valor de las garantías provocó peticiones de margen y ventas forzadas, y las entidades que no podían medir el riesgo de contraparte se retiraron de los mercados monetarios. La caída de la oferta de crédito se transmitió al consumo, la inversión y el empleo.

5. La expansión cuantitativa y el rescate fiscal difieren en su fin y en quién asume las pérdidas

La expansión cuantitativa es una política monetaria en la que el banco central compra valores a largo plazo y otros activos para cambiar las primas por plazo y las condiciones financieras. No es lo mismo que la recapitalización o el rescate fiscal, que deciden quién asume las pérdidas de los activos dañados. Ampliar el balance del banco central no significa por sí mismo un aumento del patrimonio neto privado ni un aumento proporcional del crédito bancario.

Ejercicio

Si los activos de un banco con 100 de activos, 90 de deuda y 10 de capital caen un 8 %, ¿cuánto vale su capital? Con 92 de activos y 90 de deuda, el capital es 2. Una pérdida del 8 % en activos se convierte en una pérdida del 80 % del capital. Vender activos para cumplir las ratios regulatorias baja aún más los precios y el mismo cálculo se repite.

La teoría de precios de activos, información e intermediación está en los capítulos 1 a 4 de economía financiera. Para la réplica de derivados, vea ingeniería financiera (en coreano); para el coste de capital de la empresa, finanzas corporativas (en coreano).

Referencias

• Bank for International Settlements, Basel Framework
• International Monetary Fund, Global Financial Stability Report
• Ben Bernanke, Essays on the Great Depression