金融经济学 — 金融危机:杠杆、挤兑、货币错配与政策应对

金融经济学 — 金融危机与其说是损失问题，不如说是放大机制问题

并非所有资产价格下跌都是金融危机。高杠杆、短期融资、抵押品价格和相互关联结合在一起时，小损失会被放大为抛售、信贷紧缩和实体经济衰退。所以要理解危机，应先看资产负债表，而不是价格走势图。

资产100、负债90、自有资本10的金融机构，杠杆为10倍。资产价值下跌5%，资产变为95，负债不变，自有资本就变为5。资产损失5%，自有资本损失却是50%。

简单杠杆

\text{杠杆}=\frac{\text{资产}}{\text{自有资本}}

自有资本越薄，同样的资产价格冲击对偿付能力造成的损失比例越大。

为满足监管比率而急售资产，会使价格进一步下跌，其他机构的抵押品价值也随之下降。这就是抛售—价格下跌—再抛售的恶性循环。

即使银行持有优质长期贷款，短期存款一旦集中流出，也可能缺乏支付手段。中央银行作为最后贷款人，可以缓解暂时的流动性短缺。但如果只向资产价值低于负债的机构提供流动性，就可能拖延损失确认和重组。

企业或政府借美元、却以本币赚取收入时，本币贬值会使债务的本币价值急剧上升。韩元/美元从1000升到1400，1亿美元债务就从1000亿韩元变成1400亿韩元。对没有出口收入的借款人来说，汇率上升就是净资产减少。

若再加上期限错配，用短期外币负债为长期项目融资的机构，会同时遭遇再融资中断和汇率上升。这就是为什么不仅要看外汇储备规模，还要看短期外债、流动性的币种构成和私人部门的对冲情况。

次级住房贷款的损失，通过证券化、高杠杆、短期批发融资和不透明的场外衍生品扩散到整个金融体系。抵押品价值下跌引发追加保证金和抛售，无法判断交易对手风险的机构在货币市场上收缩交易。信贷供给减少又传导到消费、投资和就业。

量化宽松是中央银行购买长期证券等资产，以改变期限溢价和金融条件的货币政策。它不同于决定由谁承担不良资产损失的资本重组或财政救助。中央银行资产负债表扩张，本身并不意味着私人净资产增加，也不意味着银行贷款按同一比例增加。

资产100、负债90、自有资本10的银行，资产下跌8%后自有资本是多少?资产92、负债90，自有资本为2。8%的资产损失变成了80%的自有资本损失。若为满足监管比率而出售资产，价格会进一步下跌，同样的计算会反复出现。

资产价格、信息和中介理论见金融经济学第1—4章。需要衍生品复制时看金融工程(韩文)，企业资本成本看公司财务(韩文)。