Économie financière — Crises financières : levier, paniques bancaires, asymétrie de devises et réponses publiques

Économie financière — une crise financière est un problème d’amplification plus que de pertes

Toute baisse des prix d’actifs n’est pas une crise financière. Quand se combinent un levier élevé, un financement de court terme, des prix de garanties et une forte interconnexion, une petite perte s’amplifie en ventes forcées, en resserrement du crédit et en récession réelle. Pour comprendre une crise, il faut regarder les bilans avant les courbes de prix.

1. Le levier amplifie à la fois les gains et les pertes sur fonds propres

Une institution financière avec 100 d’actifs, 90 de dettes et 10 de fonds propres a un levier de 10. Si la valeur des actifs baisse de 5 %, les actifs tombent à 95 et, les dettes restant inchangées, les fonds propres tombent à 5. La perte sur actifs est de 5 %, mais celle sur fonds propres de 50 %.

Vendre des actifs dans l’urgence pour respecter les ratios réglementaires fait encore baisser les prix et réduit la valeur des garanties des autres institutions. C’est le cercle vicieux ventes, baisse des prix, nouvelles ventes.

2. Crise de liquidité et insolvabilité diffèrent, mais l’une peut se muer en l’autre

Même une banque détenant de bons prêts à long terme peut manquer de moyens de paiement si ses dépôts à court terme partent tous en même temps. La banque centrale, en tant que prêteur en dernier ressort, atténue les pénuries temporaires de liquidité. Mais fournir seulement de la liquidité à une institution dont les actifs valent moins que les dettes peut retarder la reconnaissance des pertes et la restructuration.

3. L’asymétrie de devises transforme un choc de change en choc de dette

Quand des entreprises ou des États s’endettent en dollars mais perçoivent leurs recettes en monnaie nationale, une dépréciation fait bondir la valeur de la dette en monnaie nationale. Si le won/dollar passe de 1 000 à 1 400, une dette de 100 millions de dollars passe de 100 à 140 milliards de wons. Pour un emprunteur sans recettes d’exportation, une hausse du change est une baisse de la valeur nette.

Si s’y ajoute une asymétrie d’échéances, une institution qui a financé des projets longs par de la dette en devises à court terme subit à la fois l’arrêt du refinancement et la hausse du change. C’est pourquoi on examine non seulement le montant des réserves de change, mais aussi la dette extérieure à court terme, la composition en devises de la liquidité et la couverture du secteur privé.

4. La crise de 2008 ne s’explique pas par la seule baisse des prix immobiliers

Les pertes sur les prêts immobiliers à risque se sont diffusées dans le système financier par la titrisation, le levier élevé, le financement de gros à court terme et des dérivés de gré à gré opaques. La baisse de la valeur des garanties a déclenché des appels de marge et des ventes forcées, et les institutions incapables d’évaluer le risque de contrepartie se sont retirées des marchés monétaires. La contraction de l’offre de crédit s’est propagée à la consommation, à l’investissement et à l’emploi.

5. Assouplissement quantitatif et sauvetage budgétaire diffèrent par leur objet et par la prise en charge des pertes

L’assouplissement quantitatif est une politique monétaire par laquelle la banque centrale achète des titres longs et d’autres actifs pour modifier les primes de terme et les conditions financières. Il ne se confond pas avec la recapitalisation ou le sauvetage budgétaire, qui décident qui supporte les pertes sur les actifs douteux. L’expansion du bilan de la banque centrale ne signifie pas en soi une hausse de la valeur nette privée, ni une hausse proportionnelle des prêts bancaires.

Exercice

Si les actifs d’une banque avec 100 d’actifs, 90 de dettes et 10 de fonds propres baissent de 8 %, que valent ses fonds propres ? Avec 92 d’actifs et 90 de dettes, les fonds propres valent 2. Une perte de 8 % sur les actifs devient une perte de 80 % sur les fonds propres. Vendre des actifs pour respecter les ratios réglementaires fait encore baisser les prix, et le même calcul se répète.

La théorie des prix d’actifs, de l’information et de l’intermédiation figure aux chapitres 1 à 4 d’économie financière. Pour la réplication des dérivés, voir l’ingénierie financière (en coréen) ; pour le coût du capital de l’entreprise, la finance d’entreprise (en coréen).

Références

• Bank for International Settlements, Basel Framework
• International Monetary Fund, Global Financial Stability Report
• Ben Bernanke, Essays on the Great Depression