Hacienda pública — Política fiscal: multiplicadores, equivalencia ricardiana y dinámica de la deuda

Hacienda pública — la política fiscal mueve a la vez la demanda de hoy y los impuestos de mañana

Los capítulos anteriores examinaron cómo impuestos y gasto cambian las decisiones en mercados concretos. Este capítulo pasa al plano macroeconómico: cuánto se mueve la demanda agregada al cambiar el gasto público y los impuestos y, si se financian con deuda, qué trayectoria sigue esta. El marco macroeconómico del modelo está en el capítulo IS-LM de macroeconomía.

1. Las filtraciones determinan el multiplicador

En el modelo más sencillo, con precios fijos y tipo de interés constante, el consumo es una fracción fija $c$ (la propensión marginal a consumir) de la renta disponible. Cuando el gasto público sube en 1, la renta sube en 1, una fracción $c$ vuelve a consumirse y eleva la renta, y así sucesivamente.

El multiplicador simple

\frac{\Delta Y}{\Delta G} = \frac{1}{1-c},\qquad \frac{\Delta Y}{\Delta T} = \frac{-c}{1-c}

Con c = 0,8, el multiplicador del gasto es 5 y el de los impuestos −4. Parte de una rebaja fiscal se ahorra en la primera ronda, así que su multiplicador es menor que el del gasto.

Si gasto e impuestos suben en la misma cuantía (presupuesto equilibrado), la renta aumenta en la suma de ambos multiplicadores, $\frac{1-c}{1-c}=1$ . Es el multiplicador del presupuesto equilibrado igual a 1.

Los multiplicadores reales son mucho menores que 5 por filtraciones distintas del ahorro. Con un tipo del impuesto sobre la renta $\tau$ y una propensión marginal a importar $m$ , se obtiene lo siguiente.

El multiplicador con filtraciones

\frac{\Delta Y}{\Delta G} = \frac{1}{1-c(1-\tau)+m}

Con c = 0,8, τ = 0,25 y m = 0,2, vale 1/(1−0,6+0,2) = 1/0,6 ≈ 1,67. Impuestos e importaciones absorben parte del aumento de renta en cada ronda.

Esas mismas filtraciones son los estabilizadores automáticos. Cuando la economía se debilita y bajan las rentas, la recaudación del impuesto progresivo cae más deprisa y aumenta el gasto en prestaciones por desempleo, lo que amortigua la caída de la renta disponible sin que el Parlamento decida nada. Que un tipo $\tau$ más alto reduzca el multiplicador significa también, a la inversa, que las perturbaciones privadas se transmiten menos a la renta.

2. Otros canales que reducen el multiplicador

Canales que reducen el multiplicador
Canal	Mecanismo	Se debilita cuando
Expulsión vía tipos de interés	El endeudamiento público sube los tipos y cae la inversión privada	Los tipos están en su límite inferior o el banco central los fija
Expulsión vía tipo de cambio	La subida de tipos y la entrada de capitales aprecian la moneda y caen las exportaciones netas	Tipo de cambio fijo, controles de capital
Equivalencia ricardiana	Los hogares anticipan impuestos futuros y ahorran más	Restricciones de liquidez, miopía, horizontes cortos
Restricciones de oferta	Los precios suben cerca del pleno empleo	Hay mucha capacidad ociosa y paro

Las estimaciones empíricas se reparten sobre todo entre 0,5 y 2 y suelen ser mayores en recesión y en el límite inferior de los tipos. No hay un multiplicador «correcto» único: su valor depende de la respuesta de la política monetaria y del momento del ciclo.

3. La equivalencia ricardiana: la deuda son impuestos futuros

Supongamos que el Estado baja hoy los impuestos en 100, emite 100 en bonos y el año que viene recauda $100(1+r)$ en impuestos para pagar principal e intereses. El valor actual del impuesto futuro es exactamente 100. Si los hogares lo saben y consumen según su presupuesto de toda la vida, ahorran los 100 de la rebaja para pagar el impuesto del año próximo. El consumo no cambia y el aumento del ahorro privado compensa exactamente la caída del ahorro público.

Esta conclusión exige supuestos fuertes.

Los hogares alisan el consumo con su renta de toda la vida sin restricciones de endeudamiento.
Quienes pagarán los impuestos futuros son los mismos que reciben ahora la rebaja, o se preocupan de forma altruista por la generación de sus hijos.
Los impuestos son de suma fija (con impuestos distorsionantes, el momento del impuesto cambia la conducta).

Cuanto mayor es la proporción de hogares con restricciones de liquidez, y cuanto más se traslada la carga fiscal a la siguiente generación, más débil es la equivalencia. Aun así, sirve de referencia para corregir la ilusión de que «el gasto financiado con deuda sale gratis».

4. La ratio de deuda es un pulso entre r y g

Con una ratio de deuda sobre el PIB $b$ , una ratio de superávit primario (saldo sin intereses) $s$ , un tipo de interés real $r$ y una tasa de crecimiento real $g$ , la ratio de deuda evoluciona así.

Dinámica de la ratio de deuda

\Delta b \approx (r-g)\,b - s

Los intereses hacen crecer la deuda y el crecimiento agranda el denominador. El saldo primario que mantiene estable la ratio es s* = (r−g)b.

Con una ratio del 50 %, $r=3\,\%$ y $g=4\,\%$ , $(r-g)b=-0{,}5$ puntos. Aun con un déficit primario del 0,5 % del PIB, la ratio no varía. A la inversa, con $r=5\,\%$ y $g=3\,\%$ , $(r-g)b=1$ punto, así que hace falta un superávit primario del 1 % del PIB para mantenerla. La misma deuda del 50 % puede ser una carga muy distinta según el entorno de tipos y crecimiento.

Trayectorias de la ratio de deuda (b₀ = 50 %, saldo primario nulo)

Aun con saldo primario equilibrado, si r supera a g en 2 puntos, la ratio de deuda llega a cerca del 74 % a los 20 años. El cálculo aproxima b(t) = 50 × (1 + (r−g))^t.

Las reglas fiscales frenan esta dinámica: límites de deuda (por ejemplo, el 60 % del PIB), límites de déficit y límites al crecimiento del gasto. Las reglas de gasto no tocan los ingresos que varían con el ciclo y preservan así los estabilizadores automáticos; las reglas de saldo pueden forzar la austeridad en las recesiones, por lo que usan saldos ajustados al ciclo o cláusulas de escape.

Ejercicio

En una economía con una propensión marginal a consumir de 0,75, un tipo del impuesto sobre la renta de 0,2 y una propensión marginal a importar de 0,1, ¿qué efecto tiene un aumento del gasto público de 10 billones de wones? El multiplicador es $1/(1-0{,}75\times 0{,}8+0{,}1)=1/0{,}5=2$ , así que la renta aumenta 20 billones de wones. La recaudación sube $0{,}2\times 20=4$ billones sobre esa renta adicional, de modo que el déficit no aumenta 10 billones, sino 6 billones de wones.

Referencias

Olivier Blanchard, Macroeconomics, ch. 3, 22
Robert Barro, “Are Government Bonds Net Wealth?,” Journal of Political Economy (1974)
Valerie Ramey, “Ten Years After the Financial Crisis: What Have We Learned from the Renaissance in Fiscal Research?,” Journal of Economic Perspectives (2019)
FMI, Fiscal Monitor (informe anual)