Introduction à l'économie — Monnaie, finance et politique monétaire : banque centrale et taux d'intérêt

Introduction à l’économie — la banque centrale modifie la base monétaire, pas un multiple automatique de tous les dépôts

Les fonctions de la monnaie (intermédiaire des échanges, unité de compte, réserve de valeur) sont des définitions. Une révision de niveau intermédiaire se demande quand la création de crédit reste en deçà du multiplicateur, et ce que la politique fait bouger une fois qu’elle passe par les taux d’intérêt.

1. Le multiplicateur simple est un plafond, sans espèces ni réserves excédentaires

Avec un taux de réserves de 10 % et des crédits entièrement redéposés, le multiplicateur vaut 10 : une base monétaire de 1 000 milliards de wons devient 10 000 milliards de dépôts. En réalité, les ménages détiennent des espèces, les banques accumulent des réserves excédentaires et la demande de crédit peut faire défaut.

Avec $c=0{,}2$, $r=0{,}1$ et $e=0{,}1$, le multiplicateur vaut $1{,}2/0{,}4=3$, et non le 10 du cas simple. Ce dénominateur explique pourquoi, quand les banques thésaurisent des réserves en période de crise, accroître la base monétaire ne fait pas augmenter M1.

Une obligation zéro-coupon de valeur nominale 10 000 wons à échéance d’un an vaut $10000/1{,}02≈9\,804$ wons quand le taux de marché est de 2 %, et 9 615 wons à 4 %. « Les taux montent » et « les détenteurs d’obligations perdent » sont les deux faces d’un même événement.

2. La cible opérationnelle est désormais plus proche des taux que des quantités

Opérations d’open market, réserves obligatoires et facilités de prêt et de dépôt sont des instruments. De nombreuses banques centrales ciblent un taux directeur de court terme et ajustent la liquidité en conséquence. Sous une cible de taux, la première étape des manuels — fixer la base de façon exogène et lire M par le multiplicateur — ne tient plus : la base devient endogène.

L’équation des échanges $\mathrm{MV}=\mathrm{PY}$ est proche d’une identité. La théorie quantitative ajoute les hypothèses supplémentaires que $V$ est stable et $Y$ au plein emploi, de sorte que la hausse de $M$ fait monter $P$ proportionnellement. À court terme, $Y$ et $V$ bougent aussi. « Créer de la monnaie ne fait que monter les prix » est un énoncé de long terme et de plein emploi.

3. Dans une trappe à liquidité, obligations et monnaie sont presque des substituts parfaits

Quand les taux sont au plancher, le prix des obligations n’a plus de marge de hausse et chacun préfère détenir de la monnaie. Modifier la base monétaire par l’open market ne fait bouger ni les taux ni la dépense. C’est alors qu’on parle de politique budgétaire ou d’agir directement sur les anticipations. Retenir la trappe à liquidité seulement comme « à taux zéro, la politique est impuissante » fait oublier les canaux du change et du crédit.

La cible d’inflation et la stabilité financière de la Banque de Corée ne peuvent pas toujours être atteintes parfaitement avec un seul instrument. Ce conflit relève de la suite de la macroéconomie et de l’économie financière.

Exercice

Abaisser le seul taux de réserves de 10 % à 5 % porte le multiplicateur simple de 10 à 20. Si les banques détiennent en même temps 5 % de réserves excédentaires, le multiplicateur retombe à $1/(0{,}05+0{,}05)=10$. Ne confondez pas assouplissement réglementaire et expansion effective du crédit.

Références

• Banque de Corée, Cadre de la politique monétaire (en coréen)
• N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, ch. 4, 18
• Banque de Corée, Système de statistiques économiques ECOS