Análisis de estados financieros — Razones financieras: liquidez, solvencia, rentabilidad y actividad

Una razón financiera resume un rasgo de la empresa mediante la relación entre dos cifras. Este capítulo calcula las principales razones en cuatro ejes con los estados de FA de 20X2 del capítulo 1 (en cientos de millones de wones). La descomposición de las razones de rentabilidad sigue en el capítulo 3 y la lectura detallada de las rotaciones, en el capítulo 4.

1. Liquidez: capacidad de pago a corto plazo

Razones de liquidez (fin de 20X2)
Razón	Fórmula	FA
Razón corriente	Activo corriente ÷ pasivo corriente	400 ÷ 200 = 200 %
Prueba ácida	(Activo corriente − existencias) ÷ pasivo corriente	200 ÷ 200 = 100 %
Razón de efectivo	Efectivo ÷ pasivo corriente	50 ÷ 200 = 25 %

Una razón corriente del 200 % se considera tradicionalmente sana. Pero la mitad del activo corriente son existencias, así que la prueba ácida es del 100 %: si las existencias no se venden, pagar la deuda de corto plazo será justo. Cuanto más lento convierta un sector sus existencias en efectivo, más hay que mirar también la prueba ácida.

2. Solvencia: capacidad de pago a largo plazo y apalancamiento

Razones de solvencia
Razón	Fórmula	FA
Razón deuda-patrimonio	Pasivo ÷ patrimonio	500 ÷ 500 = 100 %
Razón de patrimonio	Patrimonio ÷ activo	500 ÷ 1.000 = 50 %
Préstamos sobre activo	Préstamos ÷ activo	(80 + 300) ÷ 1.000 = 38 %
Cobertura de intereses	Utilidad de operación ÷ gasto por intereses	144 ÷ 24 = 6,0 veces

La razón deuda-patrimonio incluye pasivos operativos como las cuentas por pagar; para ver solo la deuda con intereses se usa préstamos sobre activo. Una cobertura de intereses de 6 significa que la utilidad de operación podría pagar seis veces los intereses. El Banco de Corea clasifica como empresas marginales a las que tienen una cobertura inferior a 1 durante tres años seguidos (capítulo 7).

3. Rentabilidad: rendimiento del activo y del patrimonio

ROA y ROE

\text{ROA} = \frac{\text{Utilidad neta}}{\text{Activo promedio}} = \frac{96}{(900 + 1.000)/2} \approx 10{,}1\,\%, \qquad \text{ROE} = \frac{\text{Utilidad neta}}{\text{Patrimonio promedio}} = \frac{96}{(450 + 500)/2} \approx 20{,}2\,\%

El numerador es un flujo del año, así que el denominador debe ser en principio el promedio de los saldos inicial y final. Con saldos de cierre se obtienen un ROA del 9,6 % y un ROE del 19,2 %.

El ROE es aproximadamente el doble del ROA porque la mitad del activo se financia con deuda. Que la deuda amplifique el rendimiento es el efecto de apalancamiento financiero. Para incluir la parte de los acreedores en el ROA, a veces se usa en el numerador la utilidad más el gasto por intereses después de impuestos.

4. Actividad: con qué eficiencia se usan los activos

La rotación del activo total es el ingreso dividido entre el activo promedio: $1.200 / 950 \approx 1{,}26$ veces. Cada won de activo genera 1,26 wones de ventas. Las rotaciones de cuentas por cobrar, existencias y cuentas por pagar y el ciclo de conversión del efectivo se calculan en el capítulo 4.

5. Crecimiento

El análisis de tendencias del capítulo 1 mostró aumentos del 20 % en ingresos, del 44 % en utilidad de operación y del 55 % en utilidad neta. El activo creció un 11 %, así que el crecimiento requirió poca inversión adicional en activos. Revise si el crecimiento incluye factores puntuales como adquisiciones y sepárelos del crecimiento orgánico.

Ejercicio

Si FA hubiera pagado a fines de 20X2 4.000 millones de wones de préstamos de corto plazo con 4.000 millones de efectivo, ¿cómo cambiarían la razón corriente y la prueba ácida? ¿Puede decirse que la operación mejoró su capacidad real de pago?

El activo corriente pasa a 36.000 millones y el pasivo corriente a 16.000 millones. La razón corriente sube al 225 % y la prueba ácida queda en $(360 - 200) / 160 = 100\,\%$ . La razón corriente pasó del 200 % al 225 % solo porque se restó la misma cifra al numerador y al denominador. En realidad bajó el efectivo y hay menos dinero disponible de inmediato, así que difícilmente mejoró la capacidad de pago. Cuando una razón supera el 100 %, restar la misma cifra a ambos términos la hace subir: es un efecto aritmético.

Referencias

Krishna Palepu, Paul Healy y Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, cap. 5
Banco de Corea, Financial Statement Analysis
Stephen Penman, Financial Statement Analysis and Security Valuation, cap. 11