El análisis de estados financieros usa cifras contables para evaluar el desempeño pasado y la situación financiera de una empresa y proyectar su futuro. El inversionista pregunta por el valor de la empresa; el acreedor, por su capacidad de pago; el directivo, por su posición frente a la competencia. Este curso trata cómo leer los estados financieros vistos en Principios de contabilidad y Contabilidad intermedia. Para cómo se preparan, vea el capítulo 4 de Principios de contabilidad.

1. Las cuatro etapas del análisis

Palepu y Healy dividen el análisis de estados financieros en cuatro etapas.

Las cuatro etapas del análisis de estados financieros
Etapa	Pregunta	Capítulos del curso
Análisis de la estrategia de negocio	¿Cómo gana dinero este sector y con qué estrategia compite esta empresa?	Capítulo 1
Análisis contable	¿Reflejan fielmente las cifras la realidad económica?	Capítulo 6
Análisis financiero	Evaluar desempeño y riesgo con razones y flujos de efectivo	Capítulos 2 a 5, 7
Análisis prospectivo	Prever utilidades y flujos futuros para estimar el valor	Capítulo 8

Calcular razones sin analizar el negocio lleva a malinterpretar las cifras. Una rotación de existencias de 4 es alta para un astillero, pero pésimamente baja para una tienda de conveniencia.

2. Los estados financieros de FA

A lo largo del curso analizamos a un fabricante ficticio, la empresa FA (en cientos de millones de wones).

Estado de situación financiera de FA
Partida	Fin de 20X1	Fin de 20X2
Efectivo	40	50
Cuentas por cobrar	120	150
Existencias	160	200
Total activo corriente	320	400
Propiedades, planta y equipo (neto)	580	600
Total activo	900	1.000
Cuentas por pagar	100	120
Préstamos de corto plazo	70	80
Total pasivo corriente	170	200
Préstamos de largo plazo	280	300
Total pasivo	450	500
Total patrimonio (incluye 300 de ganancias acumuladas a fin de 20X2)	450	500

Estado de resultados de FA
Partida	20X1	20X2
Ingresos	1.000	1.200
Costo de ventas	(720)	(840)
Utilidad bruta	280	360
Gastos de venta y administración (incluye depreciación de 60 en 20X2)	(180)	(216)
Utilidad de operación	100	144
Gasto por intereses	(22)	(24)
Utilidad antes de impuestos	78	120
Impuesto a la renta	(16)	(24)
Utilidad neta	62	96

3. Estados de tamaño común: análisis vertical

Dividir cada partida del estado de resultados entre los ingresos y cada partida del balance entre el total de activos permite comparar empresas o años de distinto tamaño.

Estado de resultados de tamaño común

\text{Porcentaje de la partida} = \frac{\text{Importe de la partida}}{\text{Ingresos}} \times 100\,\%

En 20X2 la razón de costo de ventas de FA es del 70 %, la de gastos de venta y administración del 18 %, el margen operativo del 12 % y el margen neto del 8 %. En 20X1 eran 72 %, 18 %, 10 % y 6,2 %.

La baja de 2 puntos en la razón de costo de ventas explica la mejora del margen operativo; la de gastos de venta y administración sigue en el 18 %. Si se debe a materias primas más baratas, a subidas de precio o a un cambio en la mezcla de productos se comprueba con el análisis del negocio y las notas.

En el balance, a fin de 20X2 las existencias representan el 20 % del activo y las cuentas por cobrar, el 15 %. El pasivo pesa el 50 %, igual que en 20X1.

4. Análisis de tendencias: análisis horizontal

Se observa la variación anual de una misma partida.

Crecimiento de las principales partidas de FA (20X1 → 20X2)
Partida	Crecimiento
Ingresos	+20,0 %
Utilidad de operación	+44,0 %
Utilidad neta	+54,8 %
Cuentas por cobrar	+25,0 %
Existencias	+25,0 %
Total activo	+11,1 %

La utilidad creció más rápido que los ingresos: es el efecto del apalancamiento operativo, con costos fijos estables (capítulo 13 de Contabilidad de costos). En cambio, las cuentas por cobrar y las existencias crecieron más rápido (25 %) que las ventas (20 %). Puede ser señal de cobros más lentos o de existencias acumuladas, algo que se comprueba con el análisis de rotación del capítulo 4.

Ejercicio

En el estado de resultados de tamaño común de FA para 20X2, el margen operativo es del 12 %. Si en 20X3 los ingresos suben un 10 %, la razón de costo de ventas se mantiene en el 70 % y los gastos de venta y administración siguen en 21.600 millones de wones, ¿cuáles son la utilidad de operación y el margen operativo?

Los ingresos de 20X3 son 132.000 millones y la utilidad bruta, $1.320 \times 30\,\% = 396$ (39.600 millones). La utilidad de operación es $396 - 216 = 180$ (18.000 millones), un margen de alrededor del 13,6 %. Como los gastos de venta y administración son fijos, la utilidad de operación crece más (25 %) que los ingresos (10 %).

Referencias

Krishna Palepu, Paul Healy y Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, cap. 1
Stephen Penman, Financial Statement Analysis and Security Valuation, cap. 1–2
IASB, IAS 1 Presentation of Financial Statements

Análisis de estados financieros — El marco: análisis de negocio, contable y financiero y estados de tamaño común