Análisis de estados financieros — Capital de trabajo y rotaciones: el ciclo de conversión del efectivo

El análisis de tendencias del capítulo 1 mostró que las cuentas por cobrar y las existencias de FA crecían más rápido que los ingresos. Este capítulo comprueba esa señal con rotaciones y días y calcula cuánto efectivo queda atado a la operación (en cientos de millones de wones; año de 365 días).

1. Capital de trabajo

El capital de trabajo neto es el activo corriente necesario para operar menos los pasivos corrientes operativos; suele calcularse como cuentas por cobrar + existencias − cuentas por pagar. El de FA pasó de $120 + 160 - 100 = 180$ a fines de 20X1 a $150 + 200 - 120 = 230$ a fines de 20X2: 5.000 millones de wones más. Esos 5.000 millones se ganaron como utilidad, pero quedaron atados a la operación en lugar de entrar como efectivo. El capital de trabajo neto creció un 28 %, más que los ingresos (20 %).

2. Rotaciones y días

En rigor, la rotación de cuentas por pagar debería calcularse sobre las compras; si no hay datos de compras, se usa el costo de ventas. Las compras pueden estimarse como costo de ventas + existencias finales − existencias iniciales (88.000 millones en FA, lo que da 45,6 días).

3. El ciclo de conversión del efectivo

Como no hay saldos iniciales para 20X1, al comparar con saldos de cierre se obtiene un DSO de $120 / 1.000 \times 365 \approx 43{,}8$ días, un DIO de $160 / 720 \times 365 \approx 81{,}1$ días y un DPO de $100 / 720 \times 365 \approx 50{,}7$ días. Con los saldos de cierre de 20X2: DSO de 45,6 días, DIO de 86,9 días y DPO de 52,1 días. Con la misma base, se alargaron tanto los días de cobro como los de existencias.

4. Convertir días en dinero

Cada día adicional ata esa cantidad más de efectivo.

Reducir los días de existencias de 86,9 a 75 libera un día de costo de ventas, unos 230 millones, × 11,9 días ≈ 2.740 millones. Entre ambas medidas se recupera la mayor parte del aumento de 5.000 millones del capital de trabajo neto. Gestionar el capital de trabajo es una forma de generar efectivo sin nuevo financiamiento.

Ejercicio

Los ingresos anuales de FD son 73.000 millones de wones y su costo de ventas, 54.750 millones. Las cuentas por cobrar promedio son 10.000 millones, las existencias promedio 9.000 millones y las cuentas por pagar promedio 6.000 millones. ¿Cuáles son el DSO, el DIO, el DPO y el ciclo de conversión del efectivo? Si una negociación con los proveedores alarga el DPO en 10 días, ¿cuánto aumenta el efectivo?

Un día de ingresos equivale a 200 millones y un día de costo de ventas, a 150 millones. DSO = $100 / 2 = 50$ días, DIO = $90 / 1{,}5 = 60$ días y DPO = $60 / 1{,}5 = 40$ días. El ciclo de conversión es $50 + 60 - 40 = 70$ días. Alargar el DPO en 10 días aumenta las cuentas por pagar en $10 \times 1{,}5 = 15$, es decir, 1.500 millones de wones, que quedan en la empresa.

Referencias

• Krishna Palepu, Paul Healy y Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, cap. 5
• Richard Brealey, Stewart Myers y Franklin Allen, Principles of Corporate Finance, cap. 30
• Korea Accounting Standards Board, K-IFRS 1007 Estado de flujos de efectivo (revelación de acuerdos de financiamiento de proveedores)