Análisis de estados financieros — Análisis de flujos de efectivo: flujo operativo, flujo libre y patrones por actividad
La utilidad es una cifra moldeada por estimaciones y juicios, pero el efectivo es difícil de manipular. El análisis de flujos de efectivo pregunta si la utilidad está respaldada por efectivo real y si la empresa puede financiar sola sus inversiones y dividendos. Cómo se prepara el estado de flujos de efectivo se vio en el capítulo 18 de Contabilidad intermedia (en cientos de millones de wones).
1. El estado de flujos de efectivo de FA
La depreciación de FA en 20X2 es de 60, no hubo ventas de propiedades, planta y equipo, y los únicos cambios en el patrimonio son la utilidad neta y los dividendos.
| Sección | Partida | Importe |
|---|---|---|
| Operación | Utilidad neta | 96 |
| Depreciación | +60 | |
| Aumento de cuentas por cobrar | −30 | |
| Aumento de existencias | −40 | |
| Aumento de cuentas por pagar | +20 | |
| Flujo de efectivo de operación | 106 | |
| Inversión | Compra de PP&E (600 − 580 + 60) | −80 |
| Financiamiento | Préstamos de corto plazo +10, de largo plazo +20 | +30 |
| Dividendos pagados (450 + 96 − 500) | −46 | |
| Flujo de efectivo de financiamiento | −16 | |
| Aumento del efectivo | +10 |
El efectivo inicial de 40 aumenta 10 y cierra en 50. La compra de PP&E y los dividendos se dedujeron por análisis de cuentas.
2. Flujo operativo y utilidad neta
El flujo operativo de 10.600 millones de wones es algo mayor que la utilidad neta de 9.600 millones, alrededor del 110 %, y equivale al 53 % del pasivo corriente de 20.000 millones. Se sumaron 6.000 millones de depreciación, pero 5.000 millones se fueron al capital de trabajo. Una empresa cuyas ventas crecen rápido tiende a ver su flujo operativo por debajo de la utilidad neta a medida que aumenta el capital de trabajo. Si la razón flujo operativo / utilidad neta queda muy por debajo de 1 año tras año, hay que dudar de la calidad de las utilidades (capítulo 6).
3. Flujo de efectivo libre
FA pagó 4.600 millones de dividendos, más que su flujo libre de 2.600 millones, y cubrió la diferencia de 2.000 millones con 3.000 millones de préstamos, así que el efectivo aumentó 1.000 millones. Aumenta su deuda para mantener dividendos mientras sigue invirtiendo para crecer. Si esos años continúan, subirá su endeudamiento.
En valoración se distingue el flujo libre para la empresa (FCFF), antes de intereses y préstamos, del flujo libre para el accionista (FCFE), después de la parte de los acreedores. El FCFE es aproximadamente FCL + endeudamiento neto = (los intereses ya están en el flujo operativo).
4. Patrones de signos de las tres actividades
| Operación | Inversión | Financiamiento | Interpretación |
|---|---|---|---|
| + | − | − | Madurez: invierte con lo ganado en la operación y paga deuda o dividendos |
| + | − | + | Crecimiento: además del efectivo operativo, obtiene fondos externos para invertir |
| − | − | + | Inicio o crisis: cubre pérdidas operativas e inversión con fondos externos |
| − | + | +/− | Declive o reestructuración: vende activos para cubrir pérdidas operativas |
FA muestra el patrón de madurez —operación +, inversión −, financiamiento −—, pero dentro del financiamiento aumentaron los préstamos mientras salían dividendos. Hay que mirar la composición, no solo los signos.
Ejercicio
La utilidad neta de FE es de 20.000 millones de wones y la depreciación, de 12.000 millones. Las cuentas por cobrar subieron 8.000 millones, las existencias 6.000 millones y las cuentas por pagar bajaron 1.000 millones. La inversión en equipos es de 25.000 millones, los dividendos de 5.000 millones y el aumento neto de préstamos de 6.000 millones. ¿Cuáles son el flujo operativo, el flujo libre y la variación del efectivo?
El flujo operativo es (17.000 millones). El flujo libre es (−8.000 millones). La variación del efectivo es (−7.000 millones). La utilidad es de 20.000 millones, pero el flujo libre es negativo y los dividendos y la inversión se financian con préstamos y efectivo existente.
Referencias
- Krishna Palepu, Paul Healy y Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, cap. 5
- Stephen Penman, Financial Statement Analysis and Security Valuation, cap. 10
- Korea Accounting Standards Board, K-IFRS 1007 Estado de flujos de efectivo
Oiyo
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