Analyse financière — Analyse des flux de trésorerie : flux d'exploitation, flux disponible et profils par activité

Le résultat est un chiffre façonné par des estimations et des jugements ; la trésorerie, elle, se manipule difficilement. L’analyse des flux de trésorerie vérifie que le résultat est adossé à de la trésorerie réelle et que l’entreprise peut financer seule ses investissements et ses dividendes. L’établissement du tableau des flux de trésorerie a été traité au chapitre 18 de comptabilité intermédiaire (en centaines de millions de wons).

1. Le tableau des flux de trésorerie de FA

En 20X2, l’amortissement de FA est de 60, aucune immobilisation n’a été cédée et les seules variations des capitaux propres sont le résultat net et les dividendes.

Tableau des flux de trésorerie de FA, 20X2 (méthode indirecte)
Section	Élément	Montant
Exploitation	Résultat net	96
	Amortissements	+60
	Augmentation des créances clients	−30
	Augmentation des stocks	−40
	Augmentation des dettes fournisseurs	+20
	Flux de trésorerie d'exploitation	106
Investissement	Acquisitions d'immobilisations (600 − 580 + 60)	−80
Financement	Emprunts à court terme +10, à long terme +20	+30
	Dividendes versés (450 + 96 − 500)	−46
	Flux de trésorerie de financement	−16
	Variation de trésorerie	+10

La trésorerie d’ouverture de 40 augmente de 10 pour atteindre 50 en clôture. Les acquisitions d’immobilisations et les dividendes ont été reconstitués par l’analyse des comptes.

2. Flux d’exploitation et résultat net

Le flux d’exploitation de 10,6 milliards de wons dépasse légèrement le résultat net de 9,6 milliards, soit environ 110 % de celui-ci, et représente 53 % du passif courant de 20 milliards. Les 6 milliards d’amortissements ont été réintégrés, mais 5 milliards sont partis dans le BFR. Une entreprise dont les ventes croissent vite voit souvent son flux d’exploitation passer sous son résultat net à mesure que le BFR augmente. Si le rapport flux d’exploitation / résultat net reste nettement inférieur à 1 année après année, la qualité du résultat est en question (chapitre 6).

3. Le flux de trésorerie disponible

Flux de trésorerie disponible

\text{FTD} = \text{Flux d'exploitation} - \text{Investissements} = 106 - 80 = 26

La trésorerie qui reste après les investissements de maintien et de développement : la marge disponible pour les dividendes, le remboursement des emprunts et les rachats d'actions.

FA a versé 4,6 milliards de dividendes, plus que son flux disponible de 2,6 milliards, et a comblé l’écart de 2 milliards par 3 milliards d’emprunts, d’où une trésorerie en hausse de 1 milliard. Elle s’endette pour maintenir ses dividendes tout en poursuivant ses investissements de croissance ; si cela se répète, son endettement augmentera.

En évaluation, on distingue le flux disponible pour l’entreprise (FCFF), avant intérêts et emprunts, du flux disponible pour l’actionnaire (FCFE), après la part des créanciers. Le FCFE vaut à peu près FTD + endettement net = $26 + 30 = 56$ (les intérêts sont déjà dans le flux d’exploitation).

4. Les signes des trois activités

Profils de flux et situation de l'entreprise
Exploitation	Investissement	Financement	Interprétation
+	−	−	Maturité : investit avec l'argent de l'exploitation, rembourse et verse des dividendes
+	−	+	Croissance : lève des fonds externes en plus de la trésorerie d'exploitation pour investir
−	−	+	Démarrage ou crise : couvre pertes d'exploitation et investissements par des fonds externes
−	+	+/−	Déclin ou restructuration : vend des actifs pour couvrir les pertes d'exploitation

FA présente le profil de maturité — exploitation +, investissement −, financement − —, mais à l’intérieur du financement, les emprunts ont augmenté tandis que les dividendes sortaient. Regardez la composition, pas seulement les signes.

Exercice

Le résultat net de FE est de 20 milliards de wons et ses amortissements de 12 milliards. Les créances ont augmenté de 8 milliards, les stocks de 6 milliards, et les dettes fournisseurs ont baissé de 1 milliard. Les investissements s’élèvent à 25 milliards, les dividendes à 5 milliards et l’augmentation nette des emprunts à 6 milliards. Quels sont le flux d’exploitation, le flux disponible et la variation de trésorerie ?

Le flux d’exploitation vaut $200 + 120 - 80 - 60 - 10 = 170$ (17 milliards). Le flux disponible vaut $170 - 250 = -80$ (−8 milliards). La variation de trésorerie vaut $170 - 250 + 60 - 50 = -70$ (−7 milliards). Le résultat atteint 20 milliards, mais le flux disponible est négatif, et dividendes et investissements sont financés par emprunt et par la trésorerie existante.

Références

Krishna Palepu, Paul Healy et Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, chap. 5
Stephen Penman, Financial Statement Analysis and Security Valuation, chap. 10
Korea Accounting Standards Board, K-IFRS 1007 Tableau des flux de trésorerie