財務諸表分析 — キャッシュフロー分析：営業キャッシュフロー・フリーキャッシュフロー・活動別パターン

利益は見積りと判断が入った数字だが、現金は操作しにくい。キャッシュフロー分析は、利益が実際の現金で裏づけられているか、会社が投資と配当を自力でまかなえるかを見る。キャッシュ・フロー計算書の作成方法は中級会計第18章で扱った（単位：億ウォン）。

1. FA社のキャッシュ・フロー計算書

FA社の20X2年の減価償却費は60億ウォン、有形固定資産の処分はなく、純資産の変動は純利益と配当だけである。

FA社20X2年のキャッシュ・フロー計算書（間接法）
区分	項目	金額
営業活動	当期純利益	96
	減価償却費	+60
	売掛金の増加	−30
	棚卸資産の増加	−40
	買掛金の増加	+20
	営業活動によるキャッシュフロー	106
投資活動	有形固定資産の取得（600 − 580 + 60）	−80
財務活動	短期借入 +10、長期借入 +20	+30
	配当金の支払（450 + 96 − 500）	−46
	財務活動によるキャッシュフロー	−16
	現金の増加	+10

期首現金40億ウォンに10億ウォンが増えて、期末50億ウォンになる。有形固定資産の取得額と配当は、勘定分析から逆算した。

2. 営業キャッシュフローと純利益

営業キャッシュフロー106億ウォンは純利益96億ウォンより少し大きく、純利益に対する比率は約110%である。流動負債200億ウォンと比べると53%の水準である。減価償却費60億ウォンが足されたが、運転資本の増加で50億ウォンが抜けた。売上が速く伸びる会社は運転資本が増えて、営業キャッシュフローが純利益より小さくなりやすい。純利益に対する営業キャッシュフローの比率が毎年1を大きく下回るなら、利益の質を疑う（第6章）。

3. フリーキャッシュフロー

フリーキャッシュフロー

\text{FCF} = \text{営業キャッシュフロー} - \text{設備投資} = 106 - 80 = 26

営業を維持・拡大する投資をしてもなお残る現金である。配当、借入金の返済、自社株買いに使える余力である。

FA社はFCF 26億ウォンより多い配当46億ウォンを支払い、足りない20億ウォンを借入30億ウォンで補って、現金が10億ウォン増えた。成長投資を続けながら配当を維持するために負債を増やす構造である。こうした年が続けば負債比率が上がる。

企業価値評価では、利息と借入を反映する前の企業フリーキャッシュフロー（FCFF）と、債権者の取り分を除いた株主フリーキャッシュフロー（FCFE）を区別する。FCFEはおおよそFCF＋純借入 = $26 + 30 = 56$ 億ウォンである（利息はすでに営業キャッシュフローに反映されている）。

4. 三つの活動の符号パターン

キャッシュフロー・パターンと企業の状態
営業	投資	財務	解釈
+	−	−	成熟期：営業で稼いだお金で投資し、負債返済・配当
+	−	+	成長期：営業の現金に加えて外部資金まで調達して投資
−	−	+	創業期・危機：営業赤字を外部資金で補いながら投資
−	+	+/−	衰退・リストラ：資産を売って営業赤字を補う

FA社は営業＋、投資−、財務−で成熟期のパターンだが、財務活動の中では借入が増え、配当が出ていった。符号だけでなく構成も見る。

確認問題

FE社の当期純利益は200億ウォン、減価償却費は120億ウォンである。売掛金が80億ウォン、在庫が60億ウォン増え、買掛金は10億ウォン減った。設備投資は250億ウォン、配当は50億ウォン、純借入の増加は60億ウォンである。営業キャッシュフロー、FCF、現金の増減はいくらか。

営業キャッシュフローは $200 + 120 - 80 - 60 - 10 = 170$ 億ウォンである。FCFは $170 - 250 = -80$ 億ウォンである。現金の増減は $170 - 250 + 60 - 50 = -70$ 億ウォンである。利益は200億ウォンだがFCFはマイナスで、配当と投資を借入と既存の現金で補っている。

参考資料

Krishna Palepu, Paul Healy and Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, ch. 5
Stephen Penman, Financial Statement Analysis and Security Valuation, ch. 10
韓国会計基準院、企業会計基準書第1007号「キャッシュ・フロー計算書」