财务报表分析 — 现金流量分析：经营现金流量、自由现金流量与各活动的模式
利润是含有估计和判断的数字，而现金很难操纵。现金流量分析要看利润是否有实际现金支撑，公司能否自行负担投资和分红。现金流量表的编制方法已在中级会计第18章介绍（单位：亿韩元）。
1. FA公司的现金流量表
FA公司20X2年折旧为60亿韩元，没有处置固定资产，权益变动只有净利润和分红。
| 类别 | 项目 | 金额 |
|---|---|---|
| 经营活动 | 净利润 | 96 |
| 折旧 | +60 | |
| 应收账款增加 | −30 | |
| 存货增加 | −40 | |
| 应付账款增加 | +20 | |
| 经营活动现金流量 | 106 | |
| 投资活动 | 购建固定资产（600 − 580 + 60） | −80 |
| 筹资活动 | 短期借款 +10、长期借款 +20 | +30 |
| 支付股利（450 + 96 − 500） | −46 | |
| 筹资活动现金流量 | −16 | |
| 现金增加 | +10 |
期初现金40亿韩元增加10亿韩元，期末为50亿韩元。固定资产购建额和股利是通过账户分析倒推出来的。
2. 经营现金流量与净利润
经营现金流量106亿韩元略高于净利润96亿韩元，约为净利润的110%，相当于流动负债200亿韩元的53%。加回了折旧60亿韩元，但营运资本增加抽走了50亿韩元。收入增长快的公司，营运资本增加，经营现金流量容易低于净利润。如果经营现金流量与净利润之比年年远低于1，就要怀疑盈利质量（第6章）。
3. 自由现金流量
FA公司支付的股利46亿韩元多于FCF 26亿韩元，缺口20亿韩元靠借款30亿韩元弥补，现金增加10亿韩元。这是一边继续成长投资、一边为维持分红而增加负债的结构。这样的年份持续下去，负债比率就会上升。
在企业估值中，要区分利息和借款之前的企业自由现金流量（FCFF）与扣除债权人份额后的股权自由现金流量（FCFE）。FCFE大致等于FCF + 净借款 = 亿韩元（利息已反映在经营现金流量中）。
4. 三类活动的正负模式
| 经营 | 投资 | 筹资 | 解读 |
|---|---|---|---|
| + | − | − | 成熟期：用经营所得投资，并偿债、分红 |
| + | − | + | 成长期：除经营现金外还筹集外部资金来投资 |
| − | − | + | 初创期或危机：用外部资金弥补经营亏损并投资 |
| − | + | +/− | 衰退或重组：出售资产弥补经营亏损 |
FA公司为经营 +、投资 −、筹资 −，属于成熟期模式，但筹资活动内部是借款增加、股利流出。不仅要看正负号，还要看构成。
练习题
FE公司净利润200亿韩元，折旧120亿韩元。应收账款增加80亿韩元，存货增加60亿韩元，应付账款减少10亿韩元。设备投资250亿韩元，股利50亿韩元，净借款增加60亿韩元。经营现金流量、FCF和现金增减各是多少？
经营现金流量为亿韩元，FCF为亿韩元，现金增减为亿韩元。利润虽有200亿韩元，但FCF为负，分红和投资靠借款和原有现金填补。
参考资料
- Krishna Palepu, Paul Healy and Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, ch. 5
- Stephen Penman, Financial Statement Analysis and Security Valuation, ch. 10
- 韩国会计准则院，企业会计准则第1007号《现金流量表》
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