财务报表分析 — 盈利质量：应计项目、持续性与盈余管理的信号

同样是100亿韩元利润，有的有现金支撑、明年还会重复，有的则是靠改变估计一次性做出来的。盈利质量指报告利润在多大程度上如实反映企业可持续的业绩。本章对应第1章四个阶段中的”会计分析”。

1. 利润 = 现金流量 + 应计项目

权责发生制下的利润，等于现金流量加上应计项目（没有现金往来的收入和费用）。

FF公司利润的80%是应计项目。研究（Sloan, 1996）表明，应计比率高的公司，其利润次年往往下降，而市场没有充分反映这一点。应计项目最终要么以现金实现，要么转回。

2. 盈利的持续性与正常化

剔除一次性项目、只保留会重复发生的利润，称为正常化利润。

FF公司的净利润100亿韩元中，含有固定资产处置收益30亿韩元和诉讼准备金转回10亿韩元，并已扣除重组费用15亿韩元。按20%税率计算，正常化利润为$100 - (30 + 10 - 15) \times 0.8 = 100 - 20 = 80$亿韩元。

以”一次性”为由每年都剔除重组费用的公司，实际上是在隐藏经常性费用。要把多年数据放在一起判断。

3. 盈余管理的典型信号

• 应收账款增长快于收入：期末压货销售、放宽信用条件（第4章）。
• 存货增长快于营业成本：陈旧存货未减值、过度生产递延固定成本（成本会计第12章）。
• 准备金、坏账准备骤减或转回：好年份多提、坏年份释放以平滑利润。
• 折旧政策变更：延长使用年限、提高残值以减少费用。
• 开发支出资本化比例上升：把费用转为资产以扩大利润（中级会计第4章）。
• 经营现金流量与净利润持续背离。

Beneish（1999）的M-score结合应收账款周转天数指数、毛利率指数、资产质量指数、销售增长指数、折旧指数、销售管理费用指数、应计项目和杠杆指数等8个变量，估计盈余操纵的可能性。

练习题

FG公司净利润150亿韩元，经营现金流量60亿韩元，平均总资产1,200亿韩元。利润中包含投资性房地产公允价值变动收益50亿韩元，税率20%。应计比率和剔除该收益后的正常化利润各是多少？如何评价该公司的盈利质量？

总应计项目为$150 - 60 = 90$亿韩元，应计比率为$90 / 1{,}200 = 7.5\%$。正常化利润为$150 - 50 \times 0.8 = 110$亿韩元。利润中相当大一部分来自没有现金流入的公允价值收益和应计项目，盈利质量较低。剔除该收益后应计项目仍然很大的话，要在附注中查明营运资本变动的原因。

参考资料

• Richard Sloan, “Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals and Cash Flows about Future Earnings?,” The Accounting Review (1996)
• Messod Beneish, “The Detection of Earnings Manipulation,” Financial Analysts Journal (1999)
• Krishna Palepu, Paul Healy and Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, ch. 3–4