재무제표분석 — 이익의 질: 발생액·지속성·이익조정의 신호

같은 100억 원의 이익이라도 현금이 뒷받침되고 내년에도 반복될 이익이 있고, 추정을 바꿔 한 번 만든 이익이 있다. 이익의 질은 보고된 이익이 기업의 지속 가능한 성과를 얼마나 충실히 나타내는지를 말한다. 이 장은 1장의 네 단계 중 ‘회계 분석’에 해당한다.

1. 이익 = 현금흐름 + 발생액

발생주의 이익은 현금흐름에 발생액(현금이 오가지 않은 수익·비용)을 더한 것이다.

FF사는 이익의 80%가 발생액이다. 연구(Sloan, 1996)는 발생액 비율이 높은 회사의 이익이 다음 해에 떨어지는 경향이 있고, 시장이 이를 충분히 반영하지 못한다는 것을 보였다. 발생액은 결국 현금으로 실현되거나 되돌려진다.

2. 이익의 지속성과 정상화

일회성 항목을 빼고 반복될 이익만 남긴 것을 정상화 이익이라고 한다.

FF사의 순이익 100억 원에는 유형자산 처분이익 30억 원과 소송 충당부채 환입 10억 원이 들어 있고, 구조조정 비용 15억 원이 빠져 있다. 세율 20%를 적용하면 정상화 이익은 $100 - (30 + 10 - 15) \times 0.8 = 100 - 20 = 80$억 원이다.

‘일회성’이라며 해마다 구조조정 비용을 빼는 회사는 사실상 반복 비용을 숨기는 것이다. 여러 해를 모아 보고 판단한다.

3. 이익조정의 대표 신호

• 매출채권이 매출보다 빠르게 증가: 기간 말 밀어내기 매출, 느슨해진 신용 조건(4장).
• 재고가 매출원가보다 빠르게 증가: 진부화 재고 미감액, 과잉생산으로 고정원가 이연(원가회계 12장).
• 충당부채·대손충당금의 급감이나 환입: 좋은 해에 쌓았다가 나쁜 해에 풀어 이익을 평탄화.
• 감가상각 정책 변경: 내용연수 연장, 잔존가치 상향으로 비용 축소.
• 개발비 자본화 비율 상승: 비용을 자산으로 돌려 이익 확대(중급회계 4장).
• 영업현금흐름과 순이익의 지속적 괴리.

Beneish(1999)의 M-score는 매출채권 회전일수 지수, 매출총이익률 지수, 자산의 질 지수, 매출 성장 지수, 감가상각 지수, 판관비 지수, 발생액, 레버리지 지수 등 8개 변수를 결합해 이익조정 가능성을 추정한다.

확인문제

FG사의 당기순이익은 150억 원, 영업현금흐름은 60억 원, 평균 총자산은 1,200억 원이다. 이익에는 투자부동산 공정가치 평가이익 50억 원이 포함되어 있고 세율은 20%다. 발생액 비율과 평가이익을 뺀 정상화 이익은 얼마인가? 이 회사의 이익의 질을 어떻게 평가하는가?

총발생액은 $150 - 60 = 90$억 원, 발생액 비율은 $90 / 1{,}200 = 7.5\%$다. 정상화 이익은 $150 - 50 \times 0.8 = 110$억 원이다. 이익의 상당 부분이 현금이 들어오지 않는 평가이익과 발생액에서 나오므로 이익의 질이 낮다. 평가이익을 뺀 뒤에도 발생액이 크다면 운전자본 변동의 원인을 주석에서 확인한다.

참고 자료

• Richard Sloan, “Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals and Cash Flows about Future Earnings?,” The Accounting Review (1996)
• Messod Beneish, “The Detection of Earnings Manipulation,” Financial Analysts Journal (1999)
• Krishna Palepu, Paul Healy and Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, ch. 3–4