Análisis de estados financieros — Calidad de las utilidades: devengos, persistencia y señales de gestión de utilidades

Una misma utilidad de 10.000 millones de wones puede estar respaldada por efectivo y repetirse el año próximo, o haberse obtenido una sola vez cambiando una estimación. La calidad de las utilidades es la fidelidad con que la utilidad informada refleja el desempeño sostenible de la empresa. Este capítulo corresponde al «análisis contable», una de las cuatro etapas del capítulo 1.

1. Utilidad = flujo de efectivo + devengos

La utilidad por devengo es el flujo de efectivo más los devengos (ingresos y gastos sin movimiento de efectivo).

En FF, el 80 % de la utilidad son devengos. La investigación (Sloan, 1996) mostró que la utilidad de las empresas con razones de devengos altas tiende a caer al año siguiente y que el mercado no lo incorpora del todo. Los devengos acaban realizándose en efectivo o revirtiéndose.

2. Persistencia y normalización

La utilidad depurada de partidas no recurrentes, que conserva solo lo que se repetirá, es la utilidad normalizada.

La utilidad neta de FF, 10.000 millones, incluye una ganancia de 3.000 millones por venta de propiedades, planta y equipo y una reversión de 1.000 millones de una provisión por litigios, y ya descuenta 1.500 millones de costos de reestructuración. Con una tasa del 20 %, la utilidad normalizada es $100 - (30 + 10 - 15) \times 0{,}8 = 100 - 20 = 80$, es decir, 8.000 millones.

Una empresa que cada año excluye sus costos de reestructuración por ser «no recurrentes» en realidad oculta un gasto recurrente. Juzgue mirando varios años juntos.

3. Señales típicas de gestión de utilidades

• Cuentas por cobrar que crecen más que las ventas: ventas forzadas al cierre, condiciones de crédito relajadas (capítulo 4).
• Existencias que crecen más que el costo de ventas: existencias obsoletas sin deterioro, sobreproducción que difiere costos fijos (capítulo 12 de Contabilidad de costos).
• Caídas bruscas o reversiones de provisiones y estimaciones de incobrables: se acumulan en los años buenos y se liberan en los malos para suavizar la utilidad.
• Cambios en la política de depreciación: alargar vidas útiles o elevar valores residuales para reducir el gasto.
• Mayor proporción de costos de desarrollo capitalizados: convertir gastos en activos para inflar la utilidad (capítulo 4 de Contabilidad intermedia).
• Brecha persistente entre flujo operativo y utilidad neta.

El M-score de Beneish (1999) combina ocho variables —entre ellas el índice de días de cobro, el índice de margen bruto, el índice de calidad de los activos, el índice de crecimiento de ventas, el índice de depreciación, el índice de gastos de venta y administración, los devengos y el índice de apalancamiento— para estimar la probabilidad de manipulación de utilidades.

Ejercicio

La utilidad neta de FG es de 15.000 millones de wones, su flujo operativo de 6.000 millones y su activo promedio de 120.000 millones. La utilidad incluye una ganancia de 5.000 millones por valor razonable de una propiedad de inversión y la tasa de impuesto es del 20 %. ¿Cuáles son la razón de devengos y la utilidad normalizada sin esa ganancia? ¿Cómo evalúa la calidad de sus utilidades?

Los devengos totales son $150 - 60 = 90$ (9.000 millones) y la razón de devengos, $90 / 1.200 = 7{,}5\,\%$. La utilidad normalizada es $150 - 50 \times 0{,}8 = 110$ (11.000 millones). Buena parte de la utilidad viene de una ganancia de valor razonable sin cobro y de devengos, así que la calidad es baja. Si los devengos siguen siendo grandes tras quitar esa ganancia, busque en las notas las causas de la variación del capital de trabajo.

Referencias

• Richard Sloan, «Do Stock Prices Fully Reflect Information in Accruals and Cash Flows about Future Earnings?», The Accounting Review (1996)
• Messod Beneish, «The Detection of Earnings Manipulation», Financial Analysts Journal (1999)
• Krishna Palepu, Paul Healy y Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, cap. 3–4