财务报表分析 — 财务比率：流动性、偿债能力、盈利能力与营运能力

财务比率通过两个数字的关系概括公司的特征。本章用第1章中FA公司20X2年的财务报表，按四个维度计算代表性比率（单位：亿韩元）。盈利能力比率的分解见第3章，周转率的详细解读见第4章。

1. 流动性：短期偿付能力

流动性比率（20X2年末）
比率	公式	FA公司
流动比率	流动资产 ÷ 流动负债	400 ÷ 200 = 200%
速动比率	（流动资产 − 存货）÷ 流动负债	200 ÷ 200 = 100%
现金比率	现金 ÷ 流动负债	50 ÷ 200 = 25%

流动比率200%传统上被视为良好。但流动资产有一半是存货，速动比率只有100%。存货卖不出去，偿还短期负债就会很紧张。存货变现越慢的行业，越要同时看速动比率。

2. 偿债能力：长期偿付能力与杠杆

偿债能力比率
比率	公式	FA公司
产权比率（负债权益比）	负债 ÷ 所有者权益	500 ÷ 500 = 100%
权益比率	所有者权益 ÷ 资产	500 ÷ 1,000 = 50%
借款依存度	借款 ÷ 资产	(80 + 300) ÷ 1,000 = 38%
利息保障倍数	营业利润 ÷ 利息费用	144 ÷ 24 = 6.0倍

产权比率包括应付账款这类经营性负债，若只看有息负债，应使用借款依存度。利息保障倍数6倍，意味着营业利润可以支付六次利息。韩国银行把利息保障倍数连续三年低于1的企业归为边缘企业（第7章）。

3. 盈利能力：资产和权益的收益率

ROA与ROE

\text{ROA} = \frac{\text{净利润}}{\text{平均总资产}} = \frac{96}{(900 + 1{,}000)/2} ≈ 10.1\%, \qquad \text{ROE} = \frac{\text{净利润}}{\text{平均所有者权益}} = \frac{96}{(450 + 500)/2} ≈ 20.2\%

分子是全年的流量，分母原则上也应使用期初与期末的平均数。若用期末余额，ROA为9.6%，ROE为19.2%。

ROE约为ROA的两倍，是因为一半资产靠负债筹集。负债放大收益率，就是财务杠杆效应。若计算ROA时要包括债权人的份额，有时分子使用加回税后利息费用后的利润。

4. 营运能力：资产使用效率

总资产周转率是营业收入除以平均总资产，为 $1{,}200 / 950 ≈ 1.26$ 次，即每1韩元资产创造1.26韩元收入。应收账款、存货、应付账款周转率和现金转换周期在第4章计算。

5. 成长能力

第1章的趋势分析显示，收入增长20%，营业利润增长44%，净利润增长55%。资产增长11%，相对于增长而言资产投入较少。分析增长率时，要检查是否有并购等一次性因素，并与内生增长区分开来。

练习题

若FA公司在20X2年末用现金40亿韩元偿还短期借款40亿韩元，流动比率和速动比率分别如何变化？这笔交易能说改善了公司的实际偿付能力吗？

流动资产变为360亿韩元，流动负债变为160亿韩元。流动比率变为225%，速动比率为 $(360 - 200) / 160 = 100\%$ ，保持不变。流动比率从200%升至225%，只是因为分子和分母减去了相同金额。实际上现金减少，可以立即动用的钱变少了，很难说偿付能力得到改善。比率大于100%时，分子分母同减相同金额会使比率上升，这是算术效应。

参考资料

Krishna Palepu, Paul Healy and Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, ch. 5
韩国银行，企业经营分析
Stephen Penman, Financial Statement Analysis and Security Valuation, ch. 11