Analyse financière — Les ratios financiers : liquidité, solvabilité, rentabilité et activité

Un ratio financier résume une caractéristique de l’entreprise par le rapport entre deux chiffres. Ce chapitre calcule les principaux ratios selon quatre axes à partir des états 20X2 de FA présentés au chapitre 1 (en centaines de millions de wons). La décomposition des ratios de rentabilité se poursuit au chapitre 3 et la lecture détaillée des rotations au chapitre 4.

1. Liquidité : capacité de paiement à court terme

Un ratio de liquidité générale de 200 % est traditionnellement jugé sain. Mais la moitié de l’actif courant est constituée de stocks, si bien que la liquidité réduite est de 100 % : si les stocks ne se vendent pas, rembourser les dettes à court terme devient serré. Plus un secteur transforme lentement ses stocks en trésorerie, plus il faut regarder aussi la liquidité réduite.

2. Solvabilité : capacité de paiement à long terme et levier

Le ratio d’endettement inclut les dettes d’exploitation comme les dettes fournisseurs ; pour ne regarder que la dette portant intérêt, on utilise le ratio emprunts sur actif. Une couverture des intérêts de 6 signifie que le résultat d’exploitation paierait six fois les intérêts. La Banque de Corée classe comme entreprises marginales celles dont la couverture est inférieure à 1 trois années de suite (chapitre 7).

3. Rentabilité : rendement de l’actif et des capitaux propres

Le ROE vaut environ le double du ROA parce que la moitié de l’actif est financée par dette. L’amplification du rendement par la dette est l’effet de levier financier. Pour inclure la part des créanciers dans le ROA, on retient parfois au numérateur le résultat augmenté des charges d’intérêts après impôt.

4. Activité : efficacité d’utilisation de l’actif

La rotation de l’actif rapporte le chiffre d’affaires à l’actif moyen : $1\,200 / 950 \approx 1{,}26$. Chaque won d’actif génère 1,26 won de ventes. Les rotations des créances, des stocks et des dettes fournisseurs et le cycle de conversion de trésorerie sont calculés au chapitre 4.

5. Croissance

L’analyse des tendances du chapitre 1 montrait une hausse de 20 % du chiffre d’affaires, de 44 % du résultat d’exploitation et de 55 % du résultat net. L’actif n’a crû que de 11 % : la croissance a demandé peu d’actifs supplémentaires. Vérifiez si la croissance comporte des éléments ponctuels comme des acquisitions et distinguez-la de la croissance organique.

Exercice

Si FA avait remboursé fin 20X2 4 milliards de wons d’emprunts à court terme avec 4 milliards de trésorerie, comment auraient évolué ses ratios de liquidité générale et réduite ? Peut-on dire que l’opération a amélioré sa capacité réelle de paiement ?

L’actif courant tombe à 36 milliards et le passif courant à 16 milliards. La liquidité générale passe à 225 % et la liquidité réduite reste à $(360 - 200) / 160 = 100\,\%$. La hausse de 200 % à 225 % vient seulement de ce qu’on a retranché le même montant au numérateur et au dénominateur. En réalité, la trésorerie a diminué et l’argent disponible immédiatement est moindre : on peut difficilement parler d’amélioration. Quand un ratio dépasse 100 %, retrancher un même montant des deux termes le fait monter : c’est un effet arithmétique.

Références

• Krishna Palepu, Paul Healy et Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, chap. 5
• Banque de Corée, Financial Statement Analysis
• Stephen Penman, Financial Statement Analysis and Security Valuation, chap. 11