L’analyse des états financiers utilise les chiffres comptables pour apprécier la performance passée et la situation financière d’une entreprise, et pour anticiper son avenir. L’investisseur s’interroge sur la valeur de l’entreprise, le créancier sur sa capacité de remboursement, le dirigeant sur sa position face aux concurrents. Ce cours porte sur la lecture des états financiers étudiés en principes de comptabilité et en comptabilité intermédiaire. Pour leur établissement, voir le chapitre 4 des principes de comptabilité.

1. Les quatre étapes de l’analyse

Palepu et Healy divisent l’analyse des états financiers en quatre étapes.

Les quatre étapes de l'analyse des états financiers
Étape	Question	Chapitres du cours
Analyse stratégique	Comment ce secteur gagne-t-il de l'argent, et avec quelle stratégie cette entreprise se bat-elle ?	Chapitre 1
Analyse comptable	Les chiffres traduisent-ils fidèlement la réalité économique ?	Chapitre 6
Analyse financière	Évaluer performance et risque par les ratios et les flux de trésorerie	Chapitres 2 à 5, 7
Analyse prospective	Prévoir résultats et flux futurs pour estimer la valeur	Chapitre 8

Calculer des ratios sans analyse stratégique conduit à mal lire les chiffres. Une rotation des stocks de 4 est élevée pour un chantier naval, mais désastreusement faible pour une supérette.

2. Les états financiers de FA

Tout au long du cours, nous analysons un industriel fictif, la société FA (en centaines de millions de wons).

Bilan de FA
Élément	Fin 20X1	Fin 20X2
Trésorerie	40	50
Créances clients	120	150
Stocks	160	200
Total actif courant	320	400
Immobilisations corporelles (nettes)	580	600
Total de l'actif	900	1 000
Dettes fournisseurs	100	120
Emprunts à court terme	70	80
Total passif courant	170	200
Emprunts à long terme	280	300
Total des dettes	450	500
Total des capitaux propres (dont 300 de résultats non distribués fin 20X2)	450	500

Compte de résultat de FA
Élément	20X1	20X2
Chiffre d'affaires	1 000	1 200
Coût des ventes	(720)	(840)
Marge brute	280	360
Frais commerciaux et administratifs (dont 60 d'amortissements en 20X2)	(180)	(216)
Résultat d'exploitation	100	144
Charges d'intérêts	(22)	(24)
Résultat avant impôt	78	120
Impôt sur le résultat	(16)	(24)
Résultat net	62	96

3. États en pourcentages : l’analyse verticale

Rapporter chaque poste du compte de résultat au chiffre d’affaires, et chaque poste du bilan au total de l’actif, permet de comparer des entreprises ou des exercices de tailles différentes.

Compte de résultat en pourcentages

\text{Pourcentage du poste} = \frac{\text{Montant du poste}}{\text{Chiffre d'affaires}} \times 100\,\%

En 20X2, le taux de coût des ventes de FA est de 70 %, le taux de frais commerciaux et administratifs de 18 %, la marge d'exploitation de 12 % et la marge nette de 8 %. En 20X1, ils étaient de 72 %, 18 %, 10 % et 6,2 %.

La baisse de 2 points du taux de coût des ventes explique l’amélioration de la marge d’exploitation ; le taux de frais commerciaux et administratifs reste à 18 %. Baisse du prix des matières, hausse des prix de vente ou changement de gamme ? On le vérifie par l’analyse stratégique et les notes.

Côté bilan, à fin 20X2, les stocks représentent 20 % de l’actif et les créances clients 15 %. Les dettes pèsent 50 % du total, comme en 20X1.

4. L’analyse des tendances : l’analyse horizontale

On observe la variation annuelle d’un même poste.

Croissance des principaux postes de FA (20X1 → 20X2)
Poste	Croissance
Chiffre d'affaires	+20,0 %
Résultat d'exploitation	+44,0 %
Résultat net	+54,8 %
Créances clients	+25,0 %
Stocks	+25,0 %
Total de l'actif	+11,1 %

Le résultat a progressé plus vite que le chiffre d’affaires : c’est l’effet de levier opérationnel, les coûts fixes restant stables (chapitre 13 de comptabilité analytique). En revanche, créances et stocks ont crû plus vite (25 %) que les ventes (20 %). Cela peut signaler un ralentissement des encaissements ou une accumulation de stocks, à vérifier par l’analyse des rotations du chapitre 4.

Exercice

Dans le compte de résultat en pourcentages de FA pour 20X2, la marge d’exploitation est de 12 %. Si, en 20X3, le chiffre d’affaires augmente de 10 %, que le taux de coût des ventes reste à 70 % et que les frais commerciaux et administratifs restent à 21,6 milliards de wons, quels sont le résultat et la marge d’exploitation ?

Le chiffre d’affaires de 20X3 est de 132 milliards et la marge brute de $1\,320 \times 30\,\% = 396$ (39,6 milliards). Le résultat d’exploitation vaut $396 - 216 = 180$ (18 milliards), soit une marge d’environ 13,6 %. Les frais commerciaux et administratifs étant fixes, le résultat d’exploitation croît plus vite (25 %) que le chiffre d’affaires (10 %).

Références

Krishna Palepu, Paul Healy et Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, chap. 1
Stephen Penman, Financial Statement Analysis and Security Valuation, chap. 1–2
IASB, IAS 1 Presentation of Financial Statements

Analyse financière — Le cadre : analyses stratégique, comptable et financière, états en pourcentages