Analyse financière — Besoin en fonds de roulement et rotations : le cycle de conversion de trésorerie

L’analyse des tendances du chapitre 1 a montré que les créances et les stocks de FA augmentaient plus vite que le chiffre d’affaires. Ce chapitre vérifie ce signal par les rotations et les durées, et calcule la trésorerie immobilisée dans l’exploitation (en centaines de millions de wons ; année de 365 jours).

1. Le besoin en fonds de roulement

Le besoin en fonds de roulement (BFR) est l’actif courant nécessaire à l’exploitation diminué des dettes courantes d’exploitation ; on le calcule souvent comme créances clients + stocks − dettes fournisseurs. Celui de FA est passé de $120 + 160 - 100 = 180$ fin 20X1 à $150 + 200 - 120 = 230$ fin 20X2, soit 5 milliards de wons de plus. Ces 5 milliards ont été gagnés en résultat mais sont immobilisés dans l’exploitation au lieu d’entrer en trésorerie. Le BFR a crû d’environ 28 %, plus vite que le chiffre d’affaires (20 %).

2. Rotations et durées

Rotations et durées de FA en 20X2
Poste	Formule de rotation	Rotation	Durée (365 ÷ rotation)
Créances clients	Chiffre d'affaires 1 200 ÷ créances moyennes 135	8,89	41,1 jours (DSO)
Stocks	Coût des ventes 840 ÷ stock moyen 180	4,67	78,2 jours (DIO)
Dettes fournisseurs	Coût des ventes 840 ÷ dettes moyennes 110	7,64	47,8 jours (DPO)

La rotation des dettes fournisseurs devrait en principe se calculer sur les achats ; à défaut, on utilise le coût des ventes. Les achats peuvent s’estimer par coût des ventes + stock final − stock initial (88 milliards pour FA, soit 45,6 jours).

3. Le cycle de conversion de trésorerie

Cycle de conversion de trésorerie

\text{CCT} = \text{DSO} + \text{DIO} - \text{DPO} = 41{,}1 + 78{,}2 - 47{,}8 = 71{,}5\text{ jours}

Le temps qui s'écoule entre le paiement des matières et l'encaissement auprès des clients. Pendant ce temps, l'entreprise finance son exploitation sur ses fonds propres ou par emprunt.

Faute de soldes d’ouverture pour 20X1, une comparaison sur soldes de clôture donne un DSO de $120 / 1\,000 \times 365 \approx 43{,}8$ jours, un DIO de $160 / 720 \times 365 \approx 81{,}1$ jours et un DPO de $100 / 720 \times 365 \approx 50{,}7$ jours. Sur les soldes de clôture 20X2 : DSO de 45,6 jours, DIO de 86,9 jours et DPO de 52,1 jours. À base identique, les durées des créances et des stocks se sont toutes deux allongées.

4. Traduire les durées en montants

Chaque jour supplémentaire immobilise autant de trésorerie en plus.

Effet sur la trésorerie d'une variation de durée

\text{Effet sur la trésorerie} = \Delta\text{Durée} \times \frac{\text{Chiffre d'affaires (ou coût des ventes) annuel}}{365}

Une journée de chiffre d'affaires de FA en 20X2 vaut environ 329 millions de wons. Ramener la durée des créances de 45,6 à 40 jours libère environ 1,84 milliard de trésorerie.

Ramener la durée des stocks de 86,9 à 75 jours libère une journée de coût des ventes, environ 230 millions, × 11,9 jours ≈ 2,74 milliards. Ensemble, ces deux actions récupèrent l’essentiel des 5 milliards de hausse du BFR. Gérer le BFR permet de dégager de la trésorerie sans nouveau financement.

Exercice

Le chiffre d’affaires annuel de FD est de 73 milliards de wons et son coût des ventes de 54,75 milliards. Les créances moyennes sont de 10 milliards, le stock moyen de 9 milliards et les dettes fournisseurs moyennes de 6 milliards. Quels sont le DSO, le DIO, le DPO et le cycle de conversion de trésorerie ? Si une négociation avec les fournisseurs allonge le DPO de 10 jours, de combien la trésorerie augmente-t-elle ?

Une journée de chiffre d’affaires vaut 200 millions et une journée de coût des ventes 150 millions. DSO = $100 / 2 = 50$ jours, DIO = $90 / 1{,}5 = 60$ jours, DPO = $60 / 1{,}5 = 40$ jours. Le cycle de conversion vaut $50 + 60 - 40 = 70$ jours. Allonger le DPO de 10 jours accroît les dettes fournisseurs de $10 \times 1{,}5 = 15$ , soit 1,5 milliard de wons, qui restent dans l’entreprise.

Références

Krishna Palepu, Paul Healy et Erik Peek, Business Analysis and Valuation: IFRS Edition, chap. 5
Richard Brealey, Stewart Myers et Franklin Allen, Principles of Corporate Finance, chap. 30
Korea Accounting Standards Board, K-IFRS 1007 Tableau des flux de trésorerie (informations sur les accords de financement fournisseurs)