Macroéconomie — La demande de monnaie et le taux d'intérêt

Macroéconomie — le taux d’intérêt est le coût d’opportunité de la détention de monnaie

Si le chapitre 3 traitait de l’offre de monnaie (base monétaire et multiplicateur), ce chapitre traite de la demande. La monnaie ne rapporte presque aucun intérêt : pourquoi les agents en détiennent-ils ? La réponse façonne la courbe LM et détermine l’efficacité de la politique monétaire.

1. Trois motifs de détention de monnaie

La préférence pour la liquidité selon Keynes
Motif	Contenu	Variable à laquelle il réagit surtout
Motif de transaction	Détenue pour les paiements, car dépenses et recettes ne coïncident pas	Revenu (Y)
Motif de précaution	Contre les dépenses imprévues	Incertitude, revenu
Motif de spéculation (patrimonial)	Détenue sous forme de monnaie si l'on anticipe une baisse du prix des obligations	Taux d'intérêt (r)

Au total, la demande de monnaie réelle $L(Y,r)$ augmente avec le revenu et diminue avec le taux d’intérêt. Le taux d’intérêt est le rendement qu’on aurait obtenu en détenant des obligations plutôt que de la monnaie : le coût d’opportunité de la détention de monnaie.

2. Le modèle de Baumol-Tobin : la demande de transaction réagit aussi au taux d’intérêt

Ce modèle montre que même la monnaie détenue pour les transactions réagit au taux d’intérêt. Supposons qu’une personne dépense $Y$ wons de manière régulière sur l’année, laisse son argent sur un compte rémunéré et le retire en $N$ fois. Chaque retrait coûte $F$ , et l’encaisse moyenne vaut $Y/(2N)$ .

Le coût total est la somme des intérêts perdus $i\cdot Y/(2N)$ et des coûts de retrait $N\cdot F$ . En le minimisant par rapport à $N$ , on obtient

Demande de monnaie de Baumol-Tobin

M^* = \frac{Y}{2N^*} = \sqrt{\frac{Y\,F}{2\,i}}

La demande de monnaie est proportionnelle à la racine carrée du revenu et inversement proportionnelle à la racine carrée du taux d'intérêt : élasticité-revenu 0,5, élasticité-taux −0,5. Du fait d'économies d'échelle, un doublement du revenu n'augmente l'encaisse que d'environ 1,41 fois.

Avec une dépense annuelle de 24 millions de wons et un coût de retrait de 2 000 wons :

Taux d’intérêt de 2 % : $M^*=\sqrt{24{,}000{,}000\times 2{,}000/0{,}04}\approx$ 1,1 million de wons, environ 11 retraits par an
Taux d’intérêt de 8 % : $M^*\approx$ 550 000 wons, environ 22 retraits par an

Quand le taux d’intérêt a été multiplié par quatre, l’encaisse moyenne a été divisée par deux. Le progrès technique qui réduit le coût des retraits (banque mobile, paiement par carte) abaisse $F$ et réduit la demande de monnaie.

3. La vitesse de circulation et la stabilité de la demande de monnaie

En écrivant la demande de monnaie $M/P=L(Y,r)$ , la vitesse de circulation est $V=PY/M=Y/L(Y,r)$ . Quand le taux d’intérêt monte, les agents détiennent moins de monnaie, qui circule donc plus vite. Avec un PIB nominal de 100 000 milliards de wons et une masse monétaire de 20 000 milliards, $V=5$ .

La théorie quantitative suppose $V$ stable et considère que la masse monétaire détermine le PIB nominal. À partir des années 1980, l’innovation financière et les nouveaux moyens de paiement ayant fortement déstabilisé la vitesse de circulation dans de nombreux pays, les banques centrales qui ciblaient la masse monétaire sont passées à un objectif de taux d’intérêt. Quand la demande de monnaie est instable, fixer la masse monétaire fait fortement fluctuer les taux et la production.

Chocs de demande de monnaie et LM : si le paiement par carte se répand et que la demande de monnaie baisse à revenu donné, la courbe LM se déplace vers la droite à masse monétaire inchangée, et le taux d’intérêt baisse. Une banque centrale qui cible le taux absorbe la liquidité excédentaire pour défendre son taux, et la masse monétaire s’ajuste d’elle-même.

4. La trappe à liquidité

Quand les taux sont très bas, détenir des obligations ne rapporte presque rien et ne laisse que le risque d’une hausse des taux (baisse du prix des obligations). Les agents ne convertissent pas la monnaie supplémentaire en obligations et la conservent telle quelle. L’élasticité-taux de la demande de monnaie tend vers l’infini et LM devient horizontale (chapitre 7). Accroître la base monétaire ne fait plus baisser le taux d’intérêt.

5. La taxe inflationniste

Quand l’État se finance en créant de la monnaie (seigneuriage), le pouvoir d’achat réel des détenteurs de monnaie baisse du taux d’inflation. C’est de fait un impôt sur la détention de monnaie.

Taxe inflationniste

\text{Recette} \approx \pi \times \frac{M}{P}

Avec des encaisses réelles de 50 000 milliards de wons et une inflation de 10 %, la recette est d'environ 5 000 milliards de wons. Quand l'inflation augmente, les agents réduisent leurs encaisses et l'assiette se contracte. C'est pourquoi la recette peut même diminuer en hyperinflation.

Exercice

Dans le modèle de Baumol-Tobin, si le revenu est multiplié par 4 et le taux d’intérêt reste inchangé, par combien la demande de monnaie est-elle multipliée ? Par $\sqrt{4}=2$ . Si le taux d’intérêt est aussi multiplié par 4 sur la même période, le facteur est $\sqrt{4/4}=1$ : la demande de monnaie ne change pas. Avec un PIB nominal de 100 000 milliards de wons et une masse monétaire de 20 000 milliards, si la monnaie passe à 24 000 milliards et que la vitesse reste à 5, le PIB nominal atteint 120 000 milliards ; si la vitesse tombe à 4, il n’est que de 96 000 milliards.

Références

William Baumol, “The Transactions Demand for Cash: An Inventory Theoretic Approach,” Quarterly Journal of Economics (1952)
James Tobin, “The Interest-Elasticity of Transactions Demand for Cash,” Review of Economics and Statistics (1956)
John Maynard Keynes, The General Theory, ch. 13–15
N. Gregory Mankiw, Macroeconomics, ch. 5, 19